汤臣倍健投资评估研究

汤臣倍健投资评估研究

郭艾子怡

湖北经济学院 邮编 430000

摘要：随着“大健康”理念兴起、使得消费者对健康生活的关注提升，衍生出了庞大的健康市场需求，整体保健行业的发展前景及其关联领域，都表现出来整体行业未来增长空间可期。我国的保健行业正处在一个发展的关键阶段，价值评估对于保健企业的向上发展起到积极促进的作用。对于保健类型的企业，有必要通过定性与定量的方法对其投资的可行性进行评估，从而能够更加准确的了解保健企业的价值。本文以汤臣倍健公司为例，从定性、定量这两个方面进行分析，对公司投资价值进行评估。

关键词：汤臣倍健；定性分析；定量分析；价值评估；投资

一、研究背景

二十世纪80年代以来我国的保健品行业逐步兴起，由于保健行业的技术门槛较高，起步较晚，对比发达国家的美国和日本，在行业保健品的消费程度、人均消费金额等方面，我国在很大程度上都落后于它们，在行业前景、细分领域未来还存在增长提升的空间。

对保健品企业在涉及价值评估的过程中，运用的估值方法仍然是采用传统方法居多，传统的评估方法往往运用基础的财务报表的数据进行分析，忽略了保健品企业高技术方面的需求，在研发产品的过程中，研发周期长、资金需求量大、人力投入力度强等等，该研发项目一旦成功将会给企业带来持续高收益，基于这部分原因，仅仅运用传统的评估方法无法体现其企业的整体价值，尤其是研发项目带来的潜在收益，本文将采用实物期权法，充分考虑到保健企业的相关研发项目，考虑其在企业发展过程中会带来的潜在价值，从而体现出保健企业的整体价值。

二、研究方法

1、定性方法

（1）故障模式影响及危害分析

故障模式影响及危害分析全称为Failure Mode Effects and Criticality Analysis（FMECA），由故障模式影响分析和危害性分析组成的。

（2）德尔菲法

德尔菲法更倾向于直观预测，是在专家个人判断以及专家会议法的基础上所形成的。在实际应用中，可利用函询调查方法，选择预测问题相关领域专家合作，对专家提出问题，并将各位专家所提出的意见进行汇总分析，然后乱序以匿名方式反馈，再次征求不同意见，最后汇总并提出综合结论。通过应用德尔菲法，反复征询并总结，最终所得意见的可靠性比较大。

2、定量方法

（1）Z-score模型

1968年，美国阿特曼教授选择破产企业以及非破产企业作为研究对象，并创建形成Z-score模型。在实践中多用于企业的财务预警，尤其是处于破产边缘的企业。在对企业财务比率进行分析时，Z-score模型的优势显著，通过对公司财报进行筛选和计算分析，即可获得比较准确的财务比率，进而反映出企业财务状况以及所面临的风险。

（2）熵权法

“熵”为热力学中的概念，能够对各类事物的不确定性进行度量分析。通过对信息论概念进行分析，对系统有序程度，可采用信息进行度量，通过对熵值进行度量，即可反映出信息的不确定性。

依此定义，对于各项指标的离散程度，可采用熵值进行判断法分析，如果熵值比较小，则熵权较大，相关指标的离散程度也比较大，该指标在风险评估中提供的信息就越多，因此，这一指标对于综合评价的权重也比较大。

3、定性定量结合方法

（1）层次分析法

层次分析法是从系统角度对问题进行全面考虑决策。在层次分析法的实际应用中，对于复杂程度和模糊程度比较高的问题，可分解成为多个层次，然后对各个层次进行分析，据此即可对问题进行简化处理，降低难度。

（2）哈佛分析框架

哈佛三位学者共同提出哈佛分析框架，由战略分析、会计分析、财务分析以及前景分析四部分组成。

由于财务风险具有不确定性的特征，不确定性越大，风险也越大，因此本文采用熵权法作为定量方面的风险评估方法，并以哈佛分析框架中的战略分析部分对案例公司进行定性方面风险评估。

三、汤臣倍健基本概况

1、汤臣倍健简介

汤臣倍健股份有限公司于1995年创立，在保健行业直销模式盛行的当下，非直销模式是汤臣倍健脱颖而出的特点，汤臣倍健于2010年12月在深圳交易所挂牌上市，已经成为我国保健行业的领导品牌，并在短时间内成为了标杆企业，同时也是首批的3A级信用等级企业。

2、经营状况

汤臣倍健的主营业务收入在类型上可以分为：包括片剂、粉剂和胶囊三类。从类型销售上看，占比居于最高的是片剂类型的销售；2019年时粉剂销售占据第二位，并且超胶囊类收入；胶囊类销售在2020年中排名第三，粉剂和胶囊的营收相比片剂较少。综合比较，在粉剂和胶囊的创收中汤臣倍健需要给予更多的关注。

四、汤臣倍健财务状况分析

1、市盈率

市盈率PE=股票价格/每股收益，是股票定价的一个标准。汤臣倍健的市盈率是23.01，意味着23年能从回报中收回投资。“汪氏模型”曾表明，当发展中国家的GDP增速达到6.8%时，市盈率的平均水平为27倍，即市盈率与GDP增速比值约为397，中国2017年GDP的增速为6.9%，汤臣倍健市盈率与其的比值约为333.48，小于发展中国家的标准水平，从该角度说明其发展势头良好

。

2、市净率

市净率=每股股价/每股净资产，用于评估企业未来成长机会。目前，汤臣倍健的市净率是4.87，是一个比较低的的值。市净率能够潜力，可以据此来预估公司的市场价值。一般情况下，市净率越低，则其投资价值越高，投资回收期越短，即风险越小。市净率和托宾Q理论相似，它衡量了公司历史上投资形成的资产现在在市场上的价值，少了一些相对性，多了一些绝对性，这也是评估安全边际、预期利润持续性的重要参数。

3、营业收入

2010年，汤臣倍健签约形象代言人，立志开启新时代品牌。在2016年，汤臣倍健营业收入就达到了23.1亿元，约是2009年的11倍，这是我国膳食补充剂行业的一个传奇。在2017年的第三季度，汤臣倍健的营业收入就已经超过了25亿元，预计汤臣倍健2017的营业总收入又将创下新高。

4、营业利润率

营业利润率=营业利润/营业收入，这是衡量企业经营效率的一个指标，在参考企业营业成本的情况下，反映了企业的获利能力。汤臣倍健2010-2016近七年的营业利润分别如下2010年：30.92%；2011年：32.98%;2012年:31.03%;2013年：33.99%；2014年：32.59%；2015年：31.8%；2016年：27.5%；2016年的利润下滑，汤臣倍健将业绩的压力解释如下：由于销售渠道乏力、品牌推广投入费用增加、对部分业务进行了相关调整、以及对信业务的投入和布局，这些措施对公司业绩造成压力。

由此我们可以看出，汤臣倍健的营业利润率稳定情况良好，并且营业利润呈上升趋势，在2017年的第三季度报告中，营业收入为23.5亿，营业利润达到了9.73亿，营业利润率是41.4%，势头极好。汤臣倍健充分调动和集中市场优势资源，夯实大单品模式，国内电商部分首次增加推出电商渠道专供产品，且集中资源借助合资公司健力宝大力发展跨境电商业务，2017年第四季度销售收入比去年同期有大幅度增长。

五、总结

综上所述，汤臣倍健现在正在处于大力发展的时期，虽然现在行业入局者大幅增加，竞争加剧，但是汤臣倍健有着强大技术，并且积极响应“中国制造2025”获批首个国家级项目；宏观方面的经济形势较好，国家正在引导居民改善营养和食物状况，这些都是汤臣倍健发展的有力支撑。特别是从内在分析企业情况，其在销售、利润、资产等其他方面情况良好，业务持续增长。所以，从以上分析可以得出，汤臣倍健值得投资。