上市对企业创新的影响

上市对企业创新的影响

韩荧

上海大学

摘要：企业创新对企业自身发展和国家创新战略实施具有重大意义。“十三五”以来，我国医药卫生体制改革持续深化，创新药替代仿制药已经成为各大医药企业开展竞争的关键筹码。本文研究的问题是，如果企业做出上市行为，这会对企业创新产生哪些影响？本文以先声药业作为案例公司。得出结论：上市可以缓解企业面临的融资约束，为企业创新提供资金支持，促进企业创新资金投入和企业创新数量，但是创新质量有所下降。

关键词: 企业上市、企业创新、创新投入、创新绩效

一、绪论

创新是一个民族的灵魂，创新可以帮助企业在竞争激烈的市场中取得优势，为企业增加销售收入、降低生产成本，甚至获得垄断地位。创新往往意味着较高的资金投入，也通常意味着更高的风险和不确定性。“十三五”以来，我国医药卫生体制改革不断深入，药品注册加速，医保目录动态调整，这些改革措施均不断促进创新药业务的蓬勃发展，并孵化着更多具有高临床价值的产品。创新药替代仿制药已成为各医药企业开展竞争的关键方向。

本文深入地研究了上市对企业创新影响的作用机制。理论上讲企业的创新路径为缓解融资约束，增加创新投入，进而促进创新水平的提高。获得融资的企业是否选择真实地增加研发投入，促进创新水平提高是投资者非常关注的问题。从实践角度，基于对案例企业的深入分析，为企业优化创新行为并为增强创新绩效提供参考。

二、上市对创新的影响

（一）上市创新投入的影响

影响我国企业创新投资的重要因素之一是，企业在资金筹措方面受限（戴小勇和成力为，2015）。股权融资（包括上市融资）则可以在资金方面为企业带来一定的支持，缓解融资约束，从而促进企业创新投入（刘端等，2019）。此外，也有部分学者发现，企业通过股票市场融资时，会存在较高的信息披露和信息沟通的成本。企业为了处理这些与创新活动无关的成本，会分散企业原本放在创新活动上的精力。由此，企业虽然在股票市场完成了融资，但创新投入力度却也因此受到了消极影响（李春涛，2015）。

（二）上市对创新绩效的影响

在研究创新绩效时，很多学者都会从创新数量和创新质量两方面来分别考量上市对创新绩效带来的具体影响。多数学者发现企业上市后，创新数量得到增长的同时，创新质量存在下滑。一方面，上市让企业获得了更充裕的资本，另一方面，上市也让企业面临一系列限制创新的短视现象和信息披露要求。具体的，为了加快创新活动向利润的转变，企业在上市后更倾向于将资金用于周期更短、风险更小的传统研究项目中。

三、案例分析——以医药业企业先声药业为例

（一）案例公司基本介绍及上市情况

先声药业成立于1995年3月。公司定位为品牌仿制药制造商和供应商。公司目前是一家从事药品研发、生产和商业化的公司。 2007年4月，先声药业在纽交所上市。2013年12月，公司完成私有化退市。2020年10月，先声药业再度上市。其主营业务为药品的研发、生产和商业化。肿瘤产品、中枢神经系统产品和自身免疫产品是先声药业的收入主要构成板块。

第一次上市：2007年4月20日，先声药业在纽交所完成上市。在公司公告中，先声药业也多次强调其战略重点是开发率先上市的仿制药和创新药物。 扣除相关发行费用，先声药业通过此次发行共募得2.26亿美元（17.64亿元人民币）的资金。根据公司招股书，先声药业计划将所得资金主要用于资助研发工作、收购投资和偿还银行贷款等。

表3.1 先声药业的计划募资情况

数据来源：公司招股书

通过上市，先声药业的现金流得到了良好的补充。

退市：2008年以来的全球经济状况下行，导致公司股价波动性加大、筹措资金可能性降低以及市场信心下滑，对先声药业的发展带来了不好的影响，先声药业于2013年决定开展公司私有化退市进程。

第二次上市：经过七年的内部调整和境内外重组，2020年10月27日，先声药业再度上市。在相关公司公告中，公司多次表示其正朝着成为创新研发驱动的中国制药公司发展。此次上市募资扣除发售相关费用后，先声药业所得款项净额合计为35.13亿港元（31.10亿元人民币）。根据公司公告，先声药业计划将所募集资金的绝大部分用于支持研发工作。

表3.2 先声药业的计划募资情况

数据来源：公司招股书

通过对比两次上市时先声药业做出的计划募资用途，可以发现，不同于第一次上市时对所募集资金的使用计划，先声药业本次计划将大部分资金用于支持研发工作，并且减少了投资业务和收购业务的计划资金占比。

四、案例公司上市对其创新的影响分析

（一）案例公司上市对其创新投入的影响

本文使用研发费用来衡量先声药业的创新资金投入。上市前及上市当年，先声药业的研发费用增速分别为111%和99%，均显著高于营业收入增速（29%和44%）。但在公司上市后的第一年，研发费用增速与营业收入增速几乎持平，并且之后年度的增速与上市前的增速相比，均出现较大幅度下滑和波动。这是因为先声药业原计划用于资助研发工作的另外24%的募集资金主要被用于偿还银行贷款和开展收购、投资业务。这样做主要目的是提高公司创新能力，并获得第三方创新成果。因此，从广义的创新投入资金来看，先声药业在第一次上市后用于创新的资金投入相比于上市前是有明显增加的。先声药业第二次上市开始，便计划将60%的募集资金用于支持研发工作，并相比于第一次上市大幅减少了用于收购和投资业务的计划支出，上市为先声药业带来了大量资金，缓解了其面临的融资约束，从而提高了公司的创新资金投入金额。

（二）案例公司上市对其创新绩效的影响

企业的专利数据是衡量企业创新绩效的有效指标之一。本文利用全球专利数据库，发现，2007年第一次上市前，先声药业每年新增的被授权专利数不容乐观。但从2007年第一次上市后至2013年私有化退市前，专利数呈现出稳步提升的趋势，并在2012年达到峰值。这说明上市对先声药业的创新数量具有明显的正向影响。上市补充了先声药业的资金，从而缓解了公司在创新方面面临的融资约束问题，这使得创新数量的增加具备基本的资金支持条件。此外，公司在上市后面临了更严格的社会监督和更多的信息披露。公司会积极地向社会公众展现出良好的经营状态和研发状态，而通过增加创新数量正好可以满足企业的信号传递需求。

表3.3 先声药业创新数量情况

为了客观考量企业的创新绩效，本文采用专利被引用量来衡量创新质量。为了排除因专利本身数量增长而导致的被引证数扩大，本文将每年的专利新增被引数除以截止当年的被授权专利累计数，并用二者的商作为考察专利质量的指标。先声药业于2007年第一次上市后至2013年私有化退市前这段时间内，专利质量除了在个别年份（如2009年和2012年）处于稍高水平，整体而言专利质量的提升不明显。私有化退市后，先声药业的专利质量整体呈现下滑趋势，该下滑趋势在第二次上市后加剧。 

表3.4 先声药业的创新质量情况

总结而言，以上分析表明上市并未显著促进先声药业的创新质量。这可能是因为上市后，企业将面临更全面的信息披露要求以及特定的市场压力。在此情况下，管理者出于对稳健性或短期业绩表现的追求，不会去进行风险大、周期长、收益慢的高质量创新。综上，本文的分析表明，先声药业在上市后出现了重视创新之“量”而忽视创新之“质”的现象。

五、研究结论

上市缓解了企业面临的融资约束问题，企业在创新研发活动方面有了较充裕的资金，从而增加企业的创新资金投入。进一步，部分创新投入能够顺利转换为创新成果，从而创新数量也得到了促进。此外，在企业上市后，管理者为了迎合股票市场的短期投资者，会在企业创新方面做出具有短视性质的投资决策，以便提高企业的短期创新绩效。创新质量的提高需要企业进行长期投入、试错和调整，难以在短期内看到效果。管理者对企业短期业绩的追求，影响或阻碍了企业在高质量但长周期的创新项目上的投资。

本文揭示了资本市场服务企业创新的内在机制，也发现了一些在该过程中可能存在的问题，为现阶段我国资本市场建设和企业创新发展提供了一定借鉴价值。

参考文献

[1]戴小勇,成力为,2015.金融发展对企业融资约束与研发投资的影响机理.研究与发展管理.第27期:25-33.

[2]葛淳棉,郭皑馨,雷倩华,军辉,2021.上市能否促进高新技术企业持续创新.财会月刊.第16期:46-55.

[3]顾群,2012.高新技术企业创新效率与经营绩效关系研究.财会月刊.第23期:9-11.

[4]李云鹤,黄雨薇,马圣杰,2018.上市促进了企业创新吗?——来自创业板制造业企业的经验证据.南方经济.第7期:59-74.

[5]王兰芳,胡悦,2017.创业投资促进了创新绩效吗?——基于中国企业面板数据的实证检验. 金融研究.第1期: 177-190.

[6]虢政银.医药制造业上市公司创新能力与绩效关系的实证研究[D].重庆工商大学.

[7]罗壮飞,陈玉文.生物医药上市公司创新能力影响因素研究[J].现代经济信息, 2018, 000(030):48.