退市企业基于战略及风险的优化建议

退市企业基于战略及风险的优化建议

 ,朱虹霏

东北财经大学    116025

摘要：在我国推行注册制改革、退市指标进一步严格要求的背景下，上市公司采取各种手段规避退市的情况得到了有效遏制，使经营不善的企业及时退市，充分发挥市场配置资源的功能。

本文以退市新规发布后某第一批退市的科技型企业作为案例分析对象，具有一定的代表性。

通过对该企业现存风险分析提出优化建议，期望能够为同类经营不善的企业战略转移、改善经营提供参考与借鉴。

关键词：退市企业，多元化战略，财务战略，战略转移

一、研究背景

在我国注册制改革的背景下，2021年1月，沪深交易所发布并施行最新修订的《股票上市规则》，完善了退市指标，限制经营不善的公司通过各种手段规避退市，以充分发挥市场优胜劣汰的功能、合理配置市场资源。但退市并不意味着破产，通过企业转型、战略调整、改善经营等手段，企业也有扭亏为盈、再次上市的机会。

2022年5月以来，近40家上市企业被终止上市，这与我国注册制改革的推行以及退市新规的正式实施联系密切。长期以来部分经营不善的上市公司凭借资产出售、出售天价的“壳”进行重组等各种手段规避退市、炒作亏损公司的股票价格等现象得到了有效的抑制，在鼓励优质企业上市的同时，引导经营不善的企业通过市场化途径退出市场。本文案例*ST晨鑫因再次触及退市的财务类指标，被深交所决定终止上市，并于2022年6月6日起进入退市整理期。

本文以晨鑫科技为例，结合企业发展历程，分析其发展战略及财务战略，总结出战略存在的问题与面临的风险并提出优化建议，以期能为同类经营不善企业未来的发展提供参考与借鉴。

二、晨鑫科技发展战略分析

（一）晨鑫科技简介

晨鑫科技前身为壹桥苗业，主营海珍品育苗与围堰海参业务。

2016年，公司开始转型升级，并于2017年将原有海珍品养殖、加工、销售业务相关资产及部分负债出售，收购壕鑫互联网络科技有限公司的全部股权，公司的主营业务由此更改为互联网游戏业务。

2020年，公司再次调整业务，收购上海慧新辰实业有限公司51%股权，开拓LCOS芯片业务。之后又设立了上海洛秀科技有限公司，引入智慧打印业务。

通过分析晨鑫科技2021年主营业务收入数据可知，2021年其收入来源分为智慧打印业务、芯片业务和游戏业务，智慧打印业务占比最高，达66.13%；游戏行业占比最少，仅0.00043%，接近0%。

图1晨鑫科技2021年营业收入占比图[1]

三种业务并不属于同一经营链条，属于以新产品开拓新市场，因此可以判断晨鑫科技采用的是多元化发展战略。

（二）多元化战略分析

2017年公司进行了重大资产重组，出售原有海珍品业务，将互联网游戏作为新的主营业务，向互联网大文化产业转型，因此通过晨鑫科技2017年及以后的财务数据可以判断企业转型的效果。

图2晨鑫科技2017-2021年营业收入及净利润折线图[2]

由折线图可以清晰地看出，晨鑫科技2017-2019年公司营业收入与净利润均显著下降，尤其是净利润2018年和2019年的变动幅度达到了-278.21%和-56.75%。这说明公司的转型并未成功，在互联网游戏领域晨鑫科技甚至无法实现盈利，使公司陷入了退市的风险，晨鑫科技亟需寻找新的收入来源与盈利点。

表1       晨鑫科技2018-2021年营业收入及净利润增长率表[3]

基于这种情况，2020年公司发展LCOS芯片业务与智慧打印业务，再次进行业务调整。从总体上来看，营业收入与净利润总体上都实现了增长，但并未扭亏为盈。其中，尽管智慧打印业务贡献了48.96%的收入，但打印业务的盈利能力有限，2021年甚至亏损；而游戏业务收入仅659.72元。

2021年，慧新辰实现约3,694.70万元的营业收入，较上年增加20.58%。实现净利润约1,308.25万元，较上年181.29%。尽管营业收入有限，但盈利能力和发展前景较好。

因此，通过分析晨鑫科技及其子公司的业务收入与盈利情况，得出以下结论：由于公司原有互联网游戏业务走向衰落，晨鑫科技确实需要进行转型。但企业战略立足于公司的经济运营情况，由于企业资金不足，难以支撑多项业务的发展，因此并不适合进行多元化[1]。

三、晨鑫科技财务战略分析

分析企业的财务战略，主要从筹资、投资和股利分配三个方面进行[2]。

（一）融资战略分析

1.融资方式

融资战略是指企业准确估计投资所需资金及到位时间，以满足企业资金需求、降低财务成本与风险为目标，进而提高企业的竞争能力，提高企业价值。根据企业的资本结构，可以判断企业融资的偏好。

根据晨鑫科技财务报表数据，编制晨鑫科技资本结构表如下。

表2晨鑫科技资本结构表[4]计量单位：万元

由资本结构表可以看出，晨鑫科技债务资本自2019年起便降为0，股本资本2017-2021年没有增减变化，说明晨鑫科技整体融资规模有所下降，并且3年没有通过借款或吸收投资的方式进行筹资，可能与企业经营不善、融资能力下降有关。

2.偿债能力分析

由于晨鑫科技于2020年再次进行转型，因此横向上仅对2017-2019年的流动比率、资产负债率进行分析。从短期偿债能力来看，晨鑫科技的流动比率与行业龙头企业完美世界相比总体尤其是2019年显著偏高，说明晨鑫科技的现金没有得到充分利用；资产负债率则明显低于完美世界，偿债能力较强[3]。

表32017-2019年晨鑫科技流动比率及资产负债率与完美世界对比表[5]

纵向进行分析，其流动比率总体呈下降趋势，2021年仅为0.18，说明晨鑫科技的短期偿债能力较差，有着较大的流动负债压力。从长期来看，晨鑫科技近5年的资产负债率呈现明显上升趋势，偿还债务的能力不断下降。

图3晨鑫科技2017-2021年财务指标变动图

晨鑫科技游戏业务连年亏损、新产销业务不稳定的经营状况也带来了较大的经营风险，要求企业减少对债务融资的依赖。

结合晨鑫科技2019年起其短期借款、长期借款均为0的情况，说明企业并未进行债务融资，流动比率的下降将和资产负债率的上升主要是由于企业经营状况恶化，以及企业并购和新业务的开拓造成的。

（二）投资战略

1. 并购战略

晨鑫科技2016年由于认为海参产业的发展前景具有不确定性，因此进军互联网游戏和电竞行业，收购从事互联网业务的壕鑫互联为公司全资子公司，形成新的利润点，出售海珍品业务，实现企业的转型，成为以互联网为主营业务的企业。结合晨鑫科技2018年起净利润即为负的经营状况，可以判断该并购反而使企业陷入了困境。

晨鑫科技2020年收购惠新辰51%股权，发展LCOS芯片业务，当年该业务实现营业收入3063.29万元，并在当年获得利润，说明该并购有效。

2. 资本开支

晨鑫科技2017-2021年资本开支总额如下。

表4晨鑫科技2017-2021年资本开支总额表计量单位：万元

其中2017、2018年和2020年资本开支总额偏高，对应2017、2018年收购壕鑫互联实现向互联网公司的转型，2020年拓展芯片与智能打印业务。

对晨鑫科技2020-2021年具体业务的营业收入与营业成本进行对比分析，可以得知尽管智慧打印印务营业收入较高，但盈利能力有限；游戏业务在2021年收入仅不到700元，名存实亡；芯片业务虽然收入有限，但具备盈利能力。因此，可以判断芯片业务未来具备较好的发展前景，能够为企业带来价值增值。由于2018年起晨鑫科技的游戏业务便无法为企业创造价值，说明其在该行业的竞争力较差。

表5晨鑫科技2020年主营业务收入及成本表[6]计量单位：万元

（三）股利分配战略

通过财报数据可知，晨鑫科技近5年仅2017年进行了利润分配，这与其减损型现金短缺的状况相符。为了应对困境、进行企业转型与结构调整，晨鑫科技需要节约现金支出，采取不分的分配政策。

四、风险分析

（一）外部风险

1.社会文化风险

晨鑫科技在2020年收购惠新辰之前是以互联网游戏及电竞为主营业务的企业，与生产LCOS芯片的惠新辰差异较大。二者在组织文化、管理模式等方面可能存在较大差异，存在产生碰撞、管理效率降低的风险。

2.技术风险

LCOS芯片属于高科技产品，为了保持在行业内的领先地位，避免竞争者的模仿，需要不断进行技术创新。技术本身的复杂性、产品寿命的不可预测性为企业带来风险；技术创新的失败就有可能导致替代品出现，产品竞争力下降。

3.市场风险

LCOS芯片及智慧打印业务为实业，下游企业及客户可能会缩减需求、压低价格，供应商则可能会提高原材料价格；此外，芯片及智慧打印业务都需要原材料及配件，因此存在物资供应紧张，价格变动剧烈的风险，为企业的生产经营与资金管理造成障碍。

（二）内部风险

1.战略风险

晨鑫科技在2021年年度报告中写明芯片及智慧打印为企业的核心主业，其发展战略的变动相对频繁，频繁的重组转型可能会导致资源的浪费，加剧资金的紧张。

2.运营风险

（1）销售业务。经计算，晨鑫科技2020年的应收账款周转率为1.65，远低于电子元器件行业的平均水平3.9，也低于印刷行业近年的平均水平，说明发生坏账的可能性较高，资金利用效率较低。

（2）研究与开发。由于晨鑫科技此前从未涉足芯片领域，可能会存在研发管理不善、决策不当的问题；目前晨鑫科技现金短缺、经营状况恶化，科研水平和能力很难满足需要，存在技术创新失败甚至停滞的风险。

3.财务风险

目前智能打印业务虽然为晨鑫科技创造了66.13%的营业收入，但该业务盈利能力有限，目前并未形成稳定的业务模式，2021年由于受到疫情影响也并实现盈利。该投资决策存在未来仍无法提高盈利的风险，占用企业资金、降低资金的使用效益，加剧企业的财务压力。

五、对策及建议

（一）加强对投资的分析论证，剥离价值减损业务

退市后的企业不受股东、退市规则的束缚，因此进一步萎缩的游戏业务应当尽早剥离以获取剩余价值；智能打印业务盈利能力有限，但未来有可能能够支持自身的发展并为企业带来价值增值，因此可以先保留该业务。若之后仍无法实现价值增值、充分增长，也应当剥离或清算，为好的投资机会准备资金，实现战略转移[4]。

可以重点发展规模有限、但盈利能力相对较强的芯片业务，提高收益与企业偿债能力，改善企业形象，进而提高筹资能力，进行新的投资[5]。

（二）战略决策应结合企业的内部情况

壹桥苗业尽管分析了战略外部环境，在海珍品业务发展前景不确定性增强时做出了向互联网企业转型的战略决策，但却背离了企业的实际情况，忽略了企业缺乏经营互联网业务的经验，导致转型后经营状况急转直下。

（三）提高营运能力，加强营运资金管理

晨鑫科技2021年的流动资产周转率为0.36，而电子元件制造业和印刷行业近年行业平均周转率均在1左右，大致可以判断其流动资产利用效率较低，盈利能力有限，亟需改善资金的运用水平，但也要留置足量现金满足交易性、预防性需要。

此外，晨鑫科技应加强应收账款管理，识别并防范风险，通过了解企业信用状况、确立内部责任管理制度及现金折扣等措施减少坏账风险，减少应收账款对资金的占用[6]。

六、结论

本文通过介绍晨鑫科技的发展历程，着重分析其发展战略及财务战略，总结出晨鑫科技经营面临的风险，最后提出相应的对策及建议，以期能为同类企业提供参考与借鉴。本文的研究结论如下。

1.晨鑫科技走向没落的主要原因是做出了错误的投资决策和战略决策，转型为与原业务毫无关联的互联网游戏公司。后期为了规避退市先后投资于芯片业务与智能打印业务，但打印业务盈利能力有限，反而加剧了企业的资金紧张；芯片业务也存在技术开发失败的风险，多元化战略并不适应企业现状。

2.本文对晨鑫科技现状进行分析，提出应对措施。对于经营不善的企业，应当尽早剥离价值减损和无法充分增长的业务，通过节约成本、盘活现有资产等方式储备资金，仔细识别优质投资机会进行投资，实现战略转移。

参考文献

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[2]吴倩倩,李军毅,张帆.2018.“十三五”背景下煤炭行业财务战略探究——以中国神华为例[J].财会月刊,13:111～118.DOI:10.19641/j.cnki.42-1290/f.2018.13.020.

[3]赵自强,任洁.2016.华谊兄弟财务战略与可持续发展能力分析[J].财务与会计,11:33～35.

[4]郝红丽.2011.企业财务战略视角下的现金流量分析[J].财会研究,08:40～42+56.

[5]王金龙.2012.企业生命周期视角下财务战略选择分析[J].财会通讯,14:67～68.DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2012.14.045.

[6]季晓东.2006.中小企业可持续发展的财务战略多维分析[J].科技管理研究06:110～112.

[1]来源：由上市公司年报整理得出

[2]来源：CSMAR数据库

[3]来源：CSMAR数据库数据整理得出

[4]来源：上市公司年报

[5]来源：上市公司年报数据计算

[6]来源：上市公司年报