营运资本结构对经营绩效影响的实证研究

营运资本结构对经营绩效影响的实证研究

舒芷若

湖北经济学院  湖北  武汉市  430200

摘  要：近年来我国对建筑基础设施事业给予的财政支持和城市化改造进程的日益加快，使得我国对建筑服务产业的刚性需求不断增加。目前我国建筑企业的资产负债比例普遍较高，股权结构明显不合理。而且我国大多数企业忽视了资本结构对经营绩效的影响，制约了公司的发展。所以有必要研究建筑业企业资本结构对公司经营效率的影响，优化公司的营运资本结构，防范财务风险，进而提升建筑业公司的经营效率。

关键词：上市建筑公司；资本结构；公司绩效

一、理论分析与研究假设

国内学者对于营运资本的定量对比和研究分析开始得较晚，于20世纪90年代初期才对一些大型企业的资本营运水平开展研究。安庆菊和赵书东（2010）选择净资产收益率作为主要评价指标之一，对已上市的企业的盈利能力进行综合评估，选取2002年至2006年期间在沪深a股上市的公司财务数据进行实证分析，实证结果表明上市企业的营运资本管理的有效性对企业盈利能力会产生显著的影响。施金龙和李银萍（2016）选择了189家大中型建筑业企业进行研究，结果显示，企业的营运资本结构与公司绩效表现之间存在一定比例的正向相关性。在全面分析和研究债务质量和资本结构等对上市企业绩效表现是否会产生积极的影响时，范卡杰（2019）选择30家企业作为样本研究分析对象，研究结果表明，企业整体的资产负债率变化趋势与净资产收益率变化趋势呈现正相关的关系。杨华荣（2020）选取中国在A股上市的房地产企业作为主要研究对象。研究结果表明，企业的资产负债率、前五大股东持股比例和在外流通股的比例对公司绩效会产生正向的影响。综上所述，在不同的经济环境、不同的年代背景和不同的行业特征下，资本结构对企业绩效的影响存在巨大差异，呈现出不同的模式。本文试图在现有研究成果的基础上，结合我国独特的市场经济背景，从建筑业上市公司角度出发，分析资本结构与公司绩效之间的相关性。

基于上述的分析，本文建立了以下假设：

H1：货币资金/流动资产与企业经营绩效之间存在负相关关系。

H2：应收账款/流动资产与企业经营绩效之间存在负相关关系。

H3：存货/流动资产与企业经营绩效之间存在负相关关系。。

H4：短期借款/流动负债与企业经营绩效之间存在正相关关系。

H5：应付账款/流动负债与企业经营绩效之间存在正相关关系。

H6：应交税费/流动负债与企业经营绩效之间存在正相关关系。

H7：企业规模与企业经营绩效之间存在正相关关系。

H8：企业发展能力与企业经营绩效之间存在正相关关系。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文主要选取2017年至2021年在沪深A股上市的建筑业公司年度财务数据作为参考性研究样本。为了可以保证样本数据的一致性，选定的上市公司必须确保在2017年至2021之间持续经营以及其财务数据的完整性。剔除ST上市公司；去除财务数据不完整或者显示异常的上市公司。本文研究中选取的数据主要来自于国泰安数据库，选定107家建筑行业的上市公司进行研究，共474个样本量，将这些数据在Excel中进行整理，然后通过Stata16.0进行回归分析处理。

（二）变量选取及模型构建

1.被解释变量

本文主要参考国内外之前相关学者的调查研究，选取了净资产收益率等作为衡量企业实际经营绩效指标的解释变量。

2.解释变量

本文的解释变量主要是营运资本结构，也就是各种流动资产或者负债占总流动资产或负债的比值。

3.控制变量

参考以往的研究成果，为了排除其他变量对本次研究结果的影响，再加上企业规模和发展能力等可能会对总体经营绩效产生相应幅度的影响，因此本文在进行研究过程中选择将总资产的自然对数和营业利润增长率作为控制变量。

表1 变量的定义描述

4.模型构建

本文通过建立多元线性回归模型，对企业营运资本结构及其总体经营绩效之间的线性关系进行回归分析。基于上文提出的假设，构建了如下的回归模型：

三、实证结果与分析

（一）描述统计性分析

本文对相关的变量进行了描述性统计分析，具体的分析结果如下表所示：

从本文选择的107家建筑上市公司的2017年至2021年的主要财务数据可以看出，净资产收益率平均值为2.16%，最大值为35.8%。在所选的样本公司中，不同企业之间的相关指标差异也比较显著，企业规模的差异较大，在通过取自然对数之后，数据之间的差异明显缩小，最低为19.45，最高为28.50。

表2 描述性统计结果

（二）多元回归性分析

本文运用Stata16.0软件对2017-2021的建筑业上市公司的财务数据样本进行了多元线性回归分析。如表4所示，调整后的R方为44.5%,表明在该模型中净资产收益率的变动中有44.5%是由企业营运资本结构引起的，说明模型的拟合优度较好。

表3 营运资本结构与经营绩效的多元回归分析

如表4所示，根据实证研究结果显示，接受的假设有H1、H3、H4、H5、H6、H8，拒绝接受的假设有H2、H7；即X1、X3、X4、X5、X6、X8与企业经营绩效存在显著的相关性（P<0.05）。表4的数据显示，企业净资产收益率与X1、X3三项指标之间对应的回归系数分别为-0.223、-0.085，表明企业整体的偿债能力会随着企业流动资产总额的大幅增加而逐渐增加，当企业的资金和存货占流动资产的比重都持续上升时，过量的闲置资源也会使企业的机会成本增加，从而降低经营效率。净资产收益率与X4、X5、X6之间的回归系数分别为0.121、0.198、0.885，债务水平的上升以及企业资产规模的适当增加，现金流量的减少，会有助于企业提高其运营效率。增加相应的应付账款使企业能够为日常的运营筹集资金。通过扩大企业的生产规模，获得更大的利益，提高企业的运营效率。应交税费也反映了与其经营相关的企业的盈利能力和收入水平，与企业的经营绩效呈现正相关的关系。净资产收益率和X8之间的回归系数为0.016，即企业的营业利润增长率越高，利润水平越高，这会直接影响到企业的经营绩效。此外，结果显示，X2、X7在5%的置信水平区间上与企业经营绩效的相关性并不显著。

四、结论及建议

（一）结论

上述实证分析表明，建筑业上市公司的营运资本结构与公司绩效之间存在相关性，如下所示：

（1）企业资本结构中的部分指标与其经营绩效之间存在着显著的相关性，建筑业上市公司想要提高企业的经营绩效，可以通过调节自身的营运资本结构，从而实现企业的经营目标。

（2）现金和存货相对于流动资产的比率对企业的经营效率有明显的不利影响，企业闲置的货币资金和库存会增加企业的机会成本，降低企业的盈利能力及运营绩效。

（3）短期借款、应付账款和应交税费占其总负债的比率对企业内部的资金经营投资效率会产生一定的积极影响，企业短期借款在一定程度上降低了综合资本成本率，很好的利用了财务杠杆效应。应付账款为企业的生产经营创造了更多可以产生利益价值的货币资金，而应交税费也反映了企业生产经营能力的水平。

（4）由于营业利润的增长对企业的经营效率会产生较显著的积极影响，这表明随着企业利润收入的持续增加，企业的盈利能力也会随之提高，进而提升了企业整体的经营效率。

（二）建议

建筑业是我国宏观经济的重要组成部分，是促进国民经济高速发展的一个中心产业。因此，提升建筑业上市公司的经营绩效对于国民经济的发展具有重要作用。在进一步研究我国建筑业上市公司的营运资本结构与其长期经营绩效之间的关系时，本文根据建筑业行业自身的情况提出了以下建议：

（1）企业要合理管控内部的流动资产，如货币资金、存货等，提高存货周转率，合理有效的规划经济订单的库存和数量；同时，根据企业规模和市场发展前景，在最合理的时间段内适当保持资产流动性，避免增加相关的闲置资产成本，从而对企业的经营效率产生不利影响。

（2）在保持合理流动性的前提下，企业也应适当的灵活调整资产和负债比例结构，在企业综合偿付能力允许的范围内再适当增加一定规模的短期借款，充分合理发挥企业财务杠杆的作用，提高企业资金的投资经营效率。同时，企业可以考虑借助长期借款降低相关的财务风险，避免企业出现资金短缺的情况，提高经营效率。

（3） 由于营运利润的增长会对建筑业上市公司的财务绩效产生直接的积极影响，这需要企业采取相应的措施来提高改进其整体生产及经营活动的效率。同时，除了控制变量外，企业自身的实际财务绩效状况还受到其他外在因素的重大影响。例如，宏观经济政策趋向的不确定性、企业的股权结构、股权激励的应用等。

参考文献：

[1]安庆菊,赵书东.上市公司营运资本管理与盈利能力相关性的实证研究[J].财会通讯,2010(1):91-92.

[2]施金龙,李银萍.营运资本结构与企业绩效：基于创业板上市公司的实证[J].财会通讯,2016(8):37-39.

[3]李浩举,程小可,郑立东.经济政策不确定性、营运资本管理与企业价值[J].中央财经大学学报,2016(3):72-81.

[4]范卡杰.股权结构与资本结构对上市企业绩效的影响分析[J].时代金融, (2019)(2):142-143.

[5]杨华荣,程军.房地产上市公司资本结构对企业绩效的影响分析[J].会计研究,2020(8):48-56.