国企改制热潮下PE的机遇与风险

  国企改制热潮下PE的机遇与风险

金轶雯

金域医学，上海市静安区，200040

摘要：国有企业改革是中央实施做强做大国有企业方针的重大战略步骤，推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。通过私募股权基金的运作，能实现国企混合所有制改革更好的落地，本文以弘毅投资获入股上海城投为例，分析国企改制热潮下PE的机遇与风险。

关键词：国企改制；私募股权；基金

一、PE参与国企改制的政策背景

国有企业改革是中央实施做强做大国有企业方针的重大战略步骤，推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。当前我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，国企改革进入深水区。国务院国资委召开会议，明确指出要积极推进混合所有制改革和股权多元化，不断激发国有企业内生活力、发展动力。近年来，私募股权基金一直处于发展快车道，作为优秀企业的助推器，私募股权基金在国企混改中扮演着越来越重要的角色。如何更好的运用私募股权基金助推国企混合所有制改革，对于当前的国企改革意义重大。

在中国，长期股权资本形成机制严重不足，现代中国没有经历过资本原始积累的过程，而且有着畸形的金融结构，以银行为代表的间接融资和很多基金出资方相比而言，管理逻辑与股权管理逻辑思维体系完全不同。但私募股权投资基金是随着企业制度逐渐演进而产生的，是时代进步的产物。

从农业文明时期进入工业文明时期后，公司制成为主流，出资人、管理人与劳动者相分离，引入了有限责任，催生了今天的市场经济。但随着公司体量扩大，大股东越来越少，积极的出资人由管理层变成了实际控制者，他们对于长期收益的关注往往少于即期收益。PE的出现，把有限责任与无限责任叠加在一起，把出资人和管理人两个角色叠加在一起，巧妙高效地结合了资本与人本。同时，PE是社会化的资本集合，极大地扩大了资本的来源，弱化了资本的所有制色彩，很好的适应了技术进步与分散化定制的社会进步要求。因此，PE在国企改制中发挥了举足轻重的作用。

二、PE在国企改制中的作用

（一）优化资本结构，缓解融资需求

近些年来，我国国有企业负债率上涨幅度过快，企业的资本结构呈现出高负债模式，导致企业面临的经营风险增大。在2013年，我国国有企业资产累计91.10万亿，负债率为65%。其中，央企负债累计31.75万亿，同比增长12.6%;地方国有企业负债累计27.56万亿，同比增长15.6%。如何降低国企资产负债率，使国企负债水平回到合理范围内成为目前部分地方政府和国企亟待解决的问题，通过引入PE一方面可帮助国有企业补充资金，增强资本实力，另一方面可有效降低企业资产负债率，优化企业资本结构。

（二）优化企业内部治理结构，引进先进公司治理经验

随着国有企业管理体制改革任务的不断深化，对于部分国有企业来说，改革内部管理体制的要求要比融资的要求更加强烈。按照国资在资本中是否占主导，PE可分为两种形式：一种是由政府和国企主导设立或者控股的PE基金，民间资本参与较少，PE职业团队几乎没有话语权，难以做出投资决策;另外一种是国资参与型PE，民间资本或职业团队主导的PE参与国资改革，国资不干预PE基金具体的项目决策。在国资参与型PE模式下，PE机构能够更多地参与国企改革的实质性阶段，帮助国企引入现代企业机制，相较于第一种模式更加市场化。一般来说，PE机构拥有高素质的职业管理人团队，具有较丰富、专业的资本运作经验和企业管理经验，其在入资企业后，可有效改善企业在管理体制上的问题，这也是PE同其他融资方式相比最大的优势所在，对国有企业的发展具有重要意义。

（三）提供其他增值服务

同引入民营企业、自然人、外资企业等非公资本相比，PE资本的引入能为国有企业带来在资本运作整合、产业基础研究等方面更加专业的服务，同时在行业影响力、社会关系融通力等方面也较具优势。而PE机构中成熟、有实力的PE，往往还具有全球视野和资源，可以帮助国有企业培育全球竞争力。目前，越来越多的被投资企业偏重于PE在先进管理经验、资本运作等方面所能带来的附加值。

三、弘毅投资获入股上海城投案例分析

2013年4月，弘毅与上海城投总公司签订股份转让协议，以2.8亿美金购买城投总公司持有的10%股份，战略投资城投控股，并于2014年2月完成投资。

弘毅投资抓住上海市新一轮国企改制的有利时间窗口，打造了上海国企改制的典型案例，具体如下：弘毅通过成为战略投资人，优化城投控股的股权结构，与大股东和管理团队密切配合，通过推动改进公司治理和建立市场化激励机制，释放体制红利。引入弘毅后，公司进一步优化治理结构，董事会中2席由弘毅派出，弘毅也同时进入公司的战略、薪酬委员会。弘毅投资团队和咨询团队密切配合，帮助企业设计合规合法、短中长结合、能上能下的市场化激励和考核方案，渐进式地推进激励体系优化。在入股后的几年，上海城投基于公司目前在环保固废处理行业的领先地位和布局，把握环境领域的历史性发展机遇，完善环保业务产业链，实现向大环境的成功转型和跨越式增长，提升公司整体盈利能力和市场估值水平，发展成为全国城投类公司的标杆和国内绝对领先的环保企业。

弘毅投资获入股上海城投，并推动公司制定未来3-5年的战略规划和发展战略，包括：

市场规模拓展：抓住垃圾焚烧行业十二五期间高速增长趋势，充分利用自身优势与资源，在上海与全国范围内快速扩充项目数量；

产业链延伸：通过合约采购标准化、设备自主设计制造能力的建设等策略完成从运营商向EPC+运营一体化的转变，提升盈利能能力；

海内外并购：通过并购实现规模的快速扩展，在技术、产业链延伸上引入国际资源及管理运营经验，提升公司全面竞争力；

集团资产重组：借助总公司在上海的已有布局将公司打造为区域型综合性环保公司，并最终通过地域拓展和技术输出成为全国性环保公司

同时，策划重大无先例重组，城投控股吸收合并阳晨B并分立方案，实现环境业务分拆后单独发展。

从弘毅投资的案例中，我们可以看到弘毅对企业所进行的全方位改革：解决股权问题，让核心经理层适当持股;改革管理体制，即决策机制和激励机制的问题;解决资本接轨问题，帮助企业建立足够的管控体系和信誉体系，能够与市场化的资本体系挂钩;进行国际拓展，帮助企业走向国际市场。而此次弘毅入股城投控股，被投资方城投控股也明确表示，借助弘毅的国企改制投资经验、推动公司的体制机制改革、优化公司治理结构、促进公司各项业务发展、提升“改革”的管理经验不足是其引入弘毅的重要目的。

结语

国企改制势在必行，国企资本化是改革的大方向，管资本本质是为了提升效率和效益。在国企改制中充分发挥PE的作用，对于深化国企改革起到至关重要的作用。随着PE参与国企改制的不断深入，更多的问会需要我们来解决和探讨，但PE的作用会越来越凸显。

参考文献

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[5]蒋学伟.PE:最便捷的国企改革工具[J].上海国资,2014(3):3.

作者简介：

姓名：金轶雯，籍贯江苏上海，学历MBA，职位：副总裁