我国私募基金现状分析及问题研究

我国私募基金现状分析及问题研究

于海悦

国泰君安期货有限公司 上海市 200041

摘要：随着我国宏观经济保持基本稳定、国内疫情防控有力、房住不炒的大环境影响下，居民资金向金融市场转移，私募基金发展整体向好，管理规模持续增加。本文开门见山对私募基金的概况进行简要介绍，作为证券投资基金的一种，根据其特性进行了现状分析，并细化产品类别，从私募证券投资基金入手，扼要探讨其发展现状，深入浅出地分析目前存在的问题，并对问题提出了建设性意见和建议。

关键字：私募基金、私募证券投资基金、百亿私募、量化私募

引言：在市场结构性行情的背景下，居民资产向金融市场转移，资金的持续涌入，助推了全市场的管理规模大幅提升，私募基金引来了投资者们的关注。2021年，我国私募市场发生了重大变革，随着金融市场的参与者逐渐机构化、专业化，私募基金迎来了爆发式的增长，向资本市场提供了源源不断的资金，成为金融市场的中坚力量。但随着规模的大幅增长，私募市场也暴露出员工管理体系滞后和量化私募壁垒等问题待解决。

一、绪论

中国证券投资基金业协会发布了《2021年私募基金登记备案综述》，完整介绍了存续私募基金管理人数量、存续私募基金数量、登记在册私募基金管理总规模，纵向对比分析了行业趋势。截至 2021年底，存续私募基金管理人2.45万家，较2020年底增加了16家，增幅0.07%；存续私募基金 12.44万只，较 2020 年底增加 2.75万只，增幅28.43%；在册登记的私募基金管理总规模19.78万亿，较2020年底增加3.8万亿，增幅23.81%。

截至2021年底，外资私募基金管理人在册登记38家，管理产品包含142只，管理总规模达到了341.95亿。截至2021年11月，由桥水（中国）投资管理有限公司（以下简称“桥水中国”）担当投资顾问的信托计划在市场内抢手，一周募集规模达80亿左右；12月9日，桥水中国在基金业协会登记备案了新品有31只，其管理总规模突破百亿大关，作为外资私募机构达此规模是国内首创。

二、私募基金的概况

（一）私募基金的分类

由于监管对私募基金的管理遵循专业化经营原则，所以私募基金的分类，以投资方向和投资范围作为核心分类标准。按产品类型划分，私募基金可以划分为以下类型：

1、私募证券投资基金（含FOF）

私募证券投资基金，英文名称Private security investment fund，也称向特定对象募集的基金，是通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，其销售和赎回是私募基金管理人通过与投资者协商进行。

2、私募股权投资基金（含FOF）

私募股权投资基金，英文名称Private Equity Fund，是从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金，主要包括投资非上市公司股权或上市公司非公开交易股权两种。通过上市、管理层收购和并购等股权转让路径出售股权而获利，具体可分为房地产基金、基础设施基金、并购基金、上市公司定增基金、其他类基金，其特点是投资期限较长，手续较简单。

3、创业投资基金

创业投资基金主要投资于创建或重建过程中未上市成长性创业企业，与私募股权投资基金并为一类。由具备科学技术、财务知识及投资经验其中一项的专业人士进行操作，在投资过程中选取具备潜力和迅速成长的企业。创业投资是为了支持未上市的企业而提供的股权投资，将资金用于需要并购和重整的未上市企业，以实现培养和辅助企业创业作为最终的目标，以实现再创业。

4、私募资产配置基金

私募资产配置基金的本身属于FOF，跨资产类别投资。

三、私募基金的发展现状分析

（一）私募基金管理规模大幅提升

在市场结构性行情的背景下，居民资产向金融市场转移，资金的持续涌入，助推了全市场的管理规模大幅提升，私募基金引来了投资者们的关注。2021年，我国私募市场发生了重大变革，随着金融市场的参与者逐渐机构化、专业化，私募基金迎来了爆发式的增长，向资本市场提供了源源不断的资金，成为金融市场的中坚力量。

根据中国证券投资基金业协会发布了《2021年私募基金登记备案综述》，截至 2021年底，在册登记的私募基金管理总规模19.78万亿，较2020年底增加3.8万亿，增幅23.81%。其中私募证券投资基金规模增速远高于私募股权、创投基金，在私募基金行业总规模的占比持续上升。

从区域分布分析，私募基金管理规模中：上海地区、北京地区、深圳地区、浙江地区（不包含宁波）及广东地区（不包含深圳），合计规模占比超过总规模的三分之二，为69.15%。上海、北京和深圳三个地区的合计规模占比超过总规模半数，为57.93%。私募基金管理人数量中：上海地区排名榜首，拥有4529家，基金规模为4.92万亿；北京地区紧随其后，拥有4291家，基金规模为4.25万亿；深圳地区排名第三，拥有4320家，基金规模为2.26万亿。证券交易所在一定程度上影响了私募基金管理人的注册地和募集能力。

（二）私募证券投资基金

1、产品数量持续增加

受到宏观经济保持基本稳定、国内疫情防控有力、居民资产再配置转向权益类资产的共同作用下，2021年私募基金发行数量同比增长51.9%，而清算数量同比下降0.4%。从图1-1来看，产品发行数量和清算数量的差额进一步扩大。从图1-2来看，新发产品数量逐年持续增加，产品清算数量保持稳定。

图1-1 2014年以来中国证券类私募投资基金发行清算数量-月度（单位：只）

数据来源：中国私募证券投资基金行业研究报告（2021年报）

图1-2 2014 年以来中国证券类私募投资基金发行清算数量-年度(单位:只)

数据来源：中国私募证券投资基金行业研究报告（2021年报）

2、私募证券投资基金头部效应明显

尽管市场行情动荡，在过去房地产政策红利的影响下，居民的财富积累较为传统，随着新型的资产管理规定下发，国家坚持房住不炒政策的市场环境下，居民投资需要在投资市场中寻找更为可靠的方式，从传统的资产投资转向权益投资，证券投资基金的热度由此升温，其中私募证券投资基金不失为一种选择，因此百亿私募数量创新高。

3、量化私募基金高速发展

随着股指期货的可参与度提升以及对冲工具的逐渐丰富，国内量化私募基金步入了高速发展阶段。与国外成熟市场相比，中国市场更容易获取超额收益。中证500指数增强超额收益显著，量化私募投资回报较高，在投资市场上引人侧目，大量资金进入量化私募，其总体规模增长趋势显著。截至2021年二季度末，国内的量化私募基金管理总规模达到了1.03万亿，迈入了1万亿元关口。截至2021年三季度末，其总体规模达到1.43万亿元，较2020年底增幅近200%。截至2021年底，我国百亿规模的量化私募基金公司有27家，平均年化收益率达到18.78%，其中有5家年化收益率超出30%，前景可观。

纵观全球市场，排名前十的资产管理机构，其中量化私募基金公司总体总体占比超50%。放眼国内市场，由于量化策略的分析方式主要以量价数据为主，量化私募基金在国内市场份额较小，市场通道未完全打通，发展空间有待挖掘。量化私募基金换手率比较高，策略体系比较简单，策略容量有限，参与者越多，未来的超额收益越少，规模的急剧增长将会影响产品业绩。其管理规模、产品业绩和波动率形成不可能的三角形，当产品管理规模达到某一特定值的时候，产品业绩很难维持，波动率也会提升。据不完全统计数据显示，自2021年以来，投资市场有10家量化私募基金管理人已封盘，不再接收委托资金，并公告表示免收取赎回费，鼓励投资者进行赎回。未来量化策略需加大研发投入和策略的多样化，这也是大势所趋。

4、外资私募受到追捧

截至2021年底，在册登记的外资私募基金管理人有38家，其管理的产品拥有142只，总体规模达到341.95亿。截至2021年11月，由桥水（中国）投资管理有限公司（以下简称“桥水中国”）担当投资顾问的信托计划在市场内抢手，一周募集规模达80亿左右；12月9日，桥水中国在基金业协会登记备案了新品有31只，其管理总规模突破百亿大关，作为外资私募机构达此规模是国内首创。

（四）投资者逐步专业化

原本追求保本高收益的不理性投资者，逐渐在金融市场的洗礼下变得理智，而国内金融机构频繁举办投资者教育，也让投资者成熟理性，从而懂得分辨产品的区别、投资逻辑的好坏，匹配自己的投资偏好和承受度。投资者结构趋于多样化，更加均衡，根据市场分析个人投资者的数量占比相对降低，机构投资者的数量占比逐步上升。投资者更加专业化。

(五) 监管环境

基金业协会对私募基金管理人登记备案标准、流程进行优化，提高了工作效率，精简了登记备案的检查标准，并将人工审核变更为信息更新系统校验。建立过程信用机制，对异常报送公示、失联公示、投诉调解、风险自查、自律检查执纪、信用信息报告进行完善，为事后监督提供强有力的保障，严格落实过程信用管理和市场化信用约束机制。

四、私募证券投资基金存在的问题及建议

（一）存在的问题

1、员工管理体系滞后

随着私募证券投资基金管理规模的快速扩张，员工管理体系表现出明显的滞后性，并没有跟随市场变化而变化。导致部门之间出现利益冲突、员工工作态度消极、离职率高等问题出现。

部门岗位职责与实际不匹配，岗位职责与薪酬管理体系没有涵盖部分工作内容，薪酬管理体系不能正确反映员工的能力和贡献，部门间薪酬考核相冲突、薪酬管理体系固化不能适应监管及市场变化。

2、量化私募的壁垒

当前国内量化私募基金使用交易性Alpha策略，有部分超额收益来源于此。由传统的策略转到了日内多次调仓策略，量化私募策略分析对交易性Alpha更加依赖。量化私募基金规模持续扩张，频繁调仓会影响交易的价格偏离目标价格，分摊到每只产品的交易性Alpha将会持续下行。

我国市场的量化私募基金规模将持续扩张，产品集中度进一步提高，因投资和研发的差异化，导致了私募基金行业的壁垒不断加深。基金规模不仅影响着我国量化的投资机构资源，也影响着未来的发展边际，足够规模的私募基金才能够支持私募基金机构在研究开发中的投入与支出。

（二）建议

1、私募基金成立初期，市场人员占据重要角色，但随着管理规模的扩张，需要对现有人员结构进行调整，尤其是研究团队和运营团队，合理的人员配置来应对未来的管理规模迅速扩张的情况。

建立科学的考核机制，要针对不同类型的员工，配置不同的考核标准和激励机制。员工的薪酬结构由基本岗薪、绩效、津贴、奖金、保险、公积金等部分组成，建议公司在分配奖金考核中引进更为合理有效、符合公司目前发展的考核标准。投研人员通过产品超额收益率和收益风险比的维度进行考核，市场人员通过募集产品规模增长率和赎回率的维度进行考核。这样的考核机制保证了人员的稳定性，同时激发员工的主观能动性。或者以股权或其他形式发放，提高员工为公司和投资者创造利益和超额回报的积极性。

2、量化私募策略的更新日新月异，在未来的投资市场，量化投资针对于市场多元化，在资产类别进行拓展，寻找采取融合型的策略，运用AI算法在量化私募基金中将深入拓展。策略同质化加剧，相当部分的量化私募的指数增强产品超额收益为负，量化私募基金将面临重新洗牌的机遇。同时在总体规模持续快速增长的条件下，经济的“头部化”趋势将继续加剧，各大领域的投入将继续增大。

五、结束语

随着我国宏观经济保持基本稳定、国内疫情防控有力、房住不炒的大环境影响下，居民资金向金融市场转移，私募基金的发展趋势总体持续向好。回顾2021全年我国私募市场发生了重大变革，随着金融市场的参与者逐渐机构化、专业化，私募基金在市场环境中急剧成长，成为金融市场的中坚力量,在未来发展的过程中也能够推动我国经济得到更好的发展，私募基金的最终目的是充分体现信任和契约精神的价值，接受市场的监督。发挥私募基金的投资价值不仅要结合其内在因素，即行业的发展规律，同时外在因素要结合市场环境，找到相适应的市场条件，达到最优解。私募基金产品发行数量增加，管理规模也得到大幅提升，尤其是证券交易所所在城市。私募基金市场的头部效应明显，百亿私募数量增加。国内量化私募基金步入了高速发展阶段，募集资金能力更强。外资私募的加入也让国内市场资金活跃起来。但随着规模的大幅增长，私募市场也暴露出员工管理体系滞后和量化私募壁垒等问题，需要优化人才结构，加强专业能力建设，提供配套的人才保障和薪酬体系来适应市场的变化，针对量化私募基金加大研发投入和策略迭代是关键。

参考文献

[1]谢少彬.私募基金公司员工薪酬管理体系研究[J]，哈尔滨工业大学，2020.9.

[2]李志中.中国私募证券投资基金对证券市场效率影响的研究[J]，对外经济贸易大学，2019.4.