发电类上市公司财务绩效综合评价

发电类上市公司财务绩效综合评价

王莉华王庆洋

（辽宁石油化工大学，113000）

摘要：本文通过阅读大量的国内外相关文献及研究成果，总结了国内外的研究现状。在此基础上首先对我国发电类上市公司的发展现状和竞争状况进行了详细的分析。其次，根据沪深两市的公开资料，选取了11个财务指标，来反映企业的偿债能力，营运能力，盈利能力和成长能力，并通过因子分析法对行业内上市公司进行评分、排序、归类，得出对其绩效评价的直观结果，帮助行业内的各家上市公司认清自己的定位，发掘自己的优势及劣势。最后根据得分情况，从资产使用，成本费用管理，盈利模式，资本结构四方面对发电类上市公司的发展提出了一些合理的、可操作的改进建议。

关键词：发电企业；财务绩效；综合评价；因子分析

一、引言

国内外企业财务绩效研究的相同点都是通过绩效评价来寻找企业生产经营中存在的问题，提出相应的解决办法，保证企业的健康、可持续发展。国外对企业绩效的研究起步较早，从19世纪初就开始了，当时只是以与成本相关的项目为评价标准，到了20世纪初，随着经济的快速发展，这样的评价体系已经不能满足企业的需求，更全面的财务绩效指标体系就出现了，并且根据不同类型企业的实际情况，企业自身将一些非财务指标加入到该体系中，使得评价结果更有说服力。除了这种常用的评价方式，还有学者将平衡记分卡融入到企业财务绩效的评价之中，对企业经营状况的提升也有不错的效果。

我国对于财务绩效的研究和利用始于20世纪末。在此之前，都是通过聘请外国专家对企业的财务状况进行评价。与国外的研究发展路线类似，我国的财务绩效评价体系也是从单纯的财务指标逐渐发展至各类非财务指标的加入。对于数据的处理方法，都是大同小异。利用层次分析、因子分析、聚类分析、灰色关联等数学方法对数据进行降维、分类、赋予权重，最后对企业的财务绩效给出一个客观的评价。随着我国对上市公司财务绩效评价的措施逐步趋于完善，相关指标也在不断升级，对于上市公司财务绩效的分析评价也越来越科学合理，逐渐从不同层面来衡量上市公司各方面的财务绩效状况。近些年，国家对环保的重视程度逐渐增加，部分企业也将环保投入，社会责任等相关指标列入了财务绩效评价体系，这样能更加科学，真实地反映企业的盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力。

本文首先利用因子分析法对所选取的指标进行分类降维，根据结果对所选取的64家发电类上市公司进行综合排序，为了更清楚的说明这些企业存在的共性问题和优势，又对它们进行了聚类分析，最后根据评价结果对发电企业的经营活动、投资活动、筹资活动等方面提出建设性意见。

二、行业分析

随着我国市场经济不断发展，经济体制40年改革成效显著，而中国的电力改革则复杂且漫长。当前，中国的用电消费已经进入了中速增长新阶段，妥善化解供给侧结构改革以来的遗留问题，推动电力行业发展转型升级和提质增效，是当前电力产业面临的重大课题。2016年，国家发改委联合国家能源局印发《能源发展“十三五”规划》，明确了绿色发展主基调，加快了我国电力产业向现代能源体系转型升级的进程。

我国的电力企业主要包括电网企业和发电企业。电网企业因其特殊的企业特性在中国大陆被国家电网与南方电网垄断。而发电企业则相对较多，主要集中在了五大发电集团、其他涉电央企以及地方主要电力集团中。

表12018年1-10月全国电力工业统计数据

由上表可以看出，1-10月份，全社会用电增速同比提高，当月用电增速环比回落；工业和制造业用电延续平稳较快增长态势；四大高载能行业用电均实现正增长，黑色金属冶炼行业累计增速实现两位数增长；发电装机容量增速同比回落，非化石能源发电量保持较快增长；各类型发电设备利用小时均同比增加，并网风电设备利用小时为近年新高；全国跨区、跨省送出电量同比增长；全国基建新增装机容量同比减少，其中太阳能发电和火电新增装机减少较多。

从下面的饼状图中可以直观地反映出全国发电量和用电量的组成结构。尽管近年来，包括风电，水电，核电，还有太阳能发电在内的新能源发电领域的发展很快，各类新能源发电机组的增加迅猛，但出于历史原因，还有技术，成本等因素的限制，以消耗煤炭为动力来源的火电仍占有近七成的份额。在用电方面，随着“十三五”的进程加快，振兴东北老工业基地的开展，工业的发展也离不开电力的供应，虽然我国的网络科技发展迅速，但是全世界的大部分工业产品的标签上还是印着中国制造，制造业在中国有着举足轻重的地位，同时，也是对能源消耗最大的产业，2018年，第二产业共用电3850亿千瓦时，其中工业用电为3787亿千瓦时，可见工业对电力还有其他能源的消耗之大。

图22018年1月-10月全国用电量

在低碳经济下，电力行业的生产模式有所调整，发电装机容量增速同比回落，非化石能源发电量保持较快增长，各类型发电设备利用小时均同比增加，并网风电设备利用小时为近年新高，全国跨区、跨省送出电量同比增长，全国基建新增装机容量同比减少，其中太阳能发电和火电新增装机减少较多。在这样的模式调整背后也赋予了电力企业会计更多的低碳责任。

三、实证研究

（一）样本选择

截至2018年，发电类上市公司共73家，除去ST企业2家，2014年以后上市的企业6家，数据缺失严重的企业1家，本文共选取了沪深股市共64家企业作为研究对象。

表264家发电上市企业

（二）指标选择

财务绩效评价指标体系的建立需要从多方面入手，科学全面的选取多个财务指标，尽可能做到指标的准确性和可靠性，才能对分析结果做出正确的判断，在遵守可比性、准确性、全面性、可行性、科学性的基础上为建立了一套全面、客观的综合分析指标体系：

表3综合财务绩效指标

（三）因子分析

1.Bartlett检验和KMO检验

在因子分析前，Bartlett检验和KMO检验是一定要进行的检验。这两种检验可以检验原始变量数据是否适合使用因子分析法，他们是两种相对有效的方法。Bartlett检验实际上是为了验证假设，如果假设矩阵与实际矩阵之间没有显著性差异，就说明研究变量之间的相关关系不显著，这时就不适合进行因子分析；如果两者之间有显著性差异，这就说明研究变量之间的相关关系是显著的，这时在以后的研究中就可以进行因子分析。KMO检验可以研究各变量之间是否存在显著性相关关系。

表4KMO和Bartlett检验

Bartlett球度检验统计量为相应的概率值接近548.142，对应的P值接近0。如果显著性水平为0.05，由于概率值P明显小于显著性水平，则应拒绝原假设，认为相关系数矩阵与单位阵之间有显著差异。同时因为KMO值为0.576，根据给出的KMO度量标准可知原有变量是适合进行因子分析的。

2.因子提取与因子旋转

方差贡献率是一个具体的数值，它能够非常直观的测量一个公共因子对于评价体系的重要程度。根据因子分析法的原理可知，一个公共因子的方差与其方差贡献率是相同方向变化的关系，也就是说，一个公共因子的方差越大，它的方差贡献率就越高。与其他公共因子相比，一个公共因子的方差贡献率越高，就代表它对整体评价体系的重要性程度越大。

表5战略因子总方差分析表

依据特征值一般要大于1这一原则，可提取四个因子，这四个因子共解释了原有变量总方差的72.425%，其中第一个因子的分子贡献率是25.065%，第二个因子的分子贡献率是22.985%，第三个因子的分子贡献率是13.064%，第四个因子的分子贡献率是11.311%。从总体视角上看，原有变量的信息缺失比较少，因子分析效果相对较理想。这四个主因子能够在72.425%的水平上代替原有的所有指标，即能够代替大部分原始指标的信息。随后可以得到旋转前的因子载荷矩阵

表6因子载荷矩阵

为了更清楚的体现各主因子与某个或某几个指标更相关，通过SPSS22.0软件采取最大方差法对因子载荷矩阵进行旋转，可以得到下面的旋转矩阵表

表7旋转后因子载荷矩阵

3.计算分析及结果

从旋转后的因子载荷矩阵可以看出：

（1）X1加权平均净资产收益率、X5营业净利率、X7总资产报酬率合计为第一主因子，它们的载荷值分别为：0.863、0.759、0.937；这些指标都是从某一方面反映关于投资，收益状况的，故可以用公共因子F1衡量盈利能力。

（2）X1流动比率、X8速动比率、X9资产负债率合计为第二主因子，它们的载荷值分别为：0.972、0.973、-0.745；这些指标都是从资产，负债相关的角度来分析企业的资本结构是否健康的，故可以用公共因子F2评价偿债能力。

（3）X3营业收入增长率、X6每股现金流量增长率合计为第三主因子，它们的载荷值分别为：0.858、0.546；这两个指标都与增长率相关，故可以用公共因子F3反映企业的成长能力。虽然X10总资产周转率也有相对其他指标较高的载荷，但在主因子F4中有更高的载荷，所以将其归入F4。

（4）X10总资产周转率、X11存货周转率合计为第四主因子，它们的载荷分别为：0.564、0.812；这两个指标同为周转率相关，能有效反映企业的日常经营状况，故可以用公共因子F4分析营运能力。

根据因子得分系数和原始变量的值可以计算出每个观测值的各因子的分数，并可以据此对观测值进行下一步的分析。旋转后的因子得分表达式与计算结果如下：

由估计出的因子的得分，可以描述2017年各上市公司的财务绩效，利用因子得分可以从不同的角度对各企业财务绩效水平进行比较分析。为了对发电上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力进行评价，利用因子得分表计算综合得分，是基于总方差分解表中旋转后各因子的方差贡献率计算所得的上市公司各因子得分，综合得分F的具体计算公式为：

从而得到2017年财务绩效的总和得分及排名情况

表82017年发电类上市公司财务绩效的综合得分及排名

从表中可以看出，每个发电企业2017年度所提取的公共因子得分以及最后的综合得分和排名情况。从综合得分F的计算公式也可得知四个方面对综合得分的贡献。

4.发电类上市公司财务绩效综合分析

（1）偿债能力

本文采用流动比率、速动比率、资产负债率对企业的偿债能力进行评价。根据数据处理结果可知，我国发电企业的流动比率与速动比率基本一致，这是行业特征导致的，发电企业作为电力的生产者，在发电后将其交给由国家电网、南方电网等渠道商进行统一分配，所以发电企业不会像其他传统制造业一样会有具体的商品存货出现，发电企业的存货主要为发电电缆、水泥杆等发电主材料和瓷瓶，各类线夹等辅助材料。就本文所选取的64家发电企业而言，个别企业的流动比率与速动比率的差与其他企业相比相差较大，说明企业在上述材料的预算以及物流管理方面存在问题，影响了企业的资金周转，增加了企业的负担。单独分析流动比率，发现这些企业的流动比率普遍低于2，说明企业的短期偿债能力不强，虽然流动比率只有和同行业平均水平相比较才有意义，但过低的流动比率也会给企业带来短期财务风险。长期以来电都是先用后买，不少企业的应收账款较多，直接影响企业的正常运行，造成了流动资金紧张。

在资产负债率方面，结合相关资料，资产负债率为60%为最佳水平。在所选取的64家企业中，均值为55%，只有28家企业的资产负债率在60%以上，其他企业并未充分利用财务杠杆的优势，鉴于发电属于国家垄断行业，很多企业往往只按照国家规定对货币资金进行制度化管理，企业资金看似雄厚，但不能合理进行调度，对资金缺乏效益性管理。

（2）营运能力

营运能力主要指企业资产运用效率与效益，本文着重从存货周转率和总资产周转率方面来分析发电企业的资产运用效率，同时也可以通过对盈利能力指标总资产报酬率的分析中看出企业资产运用效益。企业营运能力的实质就是以尽可能少的资产占用、尽可能短的时间周转，生产尽可能多的产品，实现尽可能多的营业收入。根据因子分析的结果，我国发电企业的营运能力普遍较低，只有联美控股，黔源电力两家企业的代表营运能力的F4因子得分在1.00以上，其余企业得分虽普遍较低，但差距不大，说明我国发电企业存在资产运用效率低，效益差的情况。通过进一步分析影响资产周转率的因素发现，发电企业属于传统的能源行业，基于资产的性质，企业的流动资产少，大部分都是长期使用的固定资产，经营周期也较长，所以企业资产的周转速度慢。由于发电企业由国家控股，对资产和资金的使用不够灵活，大量固定资产的折旧不能受到限制，所以行业整体的资产使用效益也不高，这点在分析盈利能力时以进行说明。

除了对资产的运用效率和效益，我国发电企业在运营的其他环节也存在一定的缺陷。数据显示，发电企业的运营成本中固定成本约占80%以上，其中绝大部分是固定资产折旧费用，并且，从勘察设计到建成投产的多个环节中，勘察设计和建造施工阶段的成本占总寿命周期成本的85%。所以在保证项目安全和质量的前提下应做好前期的预算工作对投产后的成本控制有重要意义。在成本控制方面，由于企业的规模经济效用，大电厂的成本控制普遍优于小电厂，一些小电厂也看到了这方面的优势，但是盲目扩张，加上国家补贴兑付延后的影响，导致企业的资金管理出现问题，进而影响企业的偿债能力，在发电企业的融资方式中最大的构成就是借款，且利息相对较高，对于这种回收期漫长的企业来说，利息的付出将会变成企业的严重负担，所以要优化资金管理，使其发挥尽可能大的效率，产出尽可能大的效益。

（3）盈利能力分析

对于我国发电类上市公司盈利能力的评价，本文选取的指标是：营业净利率、总资产报酬率、加权平均净资产收益率。由于发电行业的特殊性，我国发电企业的最终控制人均为财政部或国资委，各私营企业持有的股份中有相当大的一部分是国有股的形式。从企业本身的特点来看，发电企业具有初始资金投入量大，投资回收期长，市场准入门槛高的特点。这两方面的原因使得发电行业的市场空间较为固定，所以各发电企业的盈利能力都较为平均。在所有发电类上市公司中，有6家是2014年后上市的，相对于本文选取的64家企业，数量可以说是很少的，不会对整个行业的竞争造成太大的影响。通过因子分析可知，代表盈利能力的F1因子对F的解释达到了25.065%，是占比最高的因子，所以盈利能力对发电企业的财务绩效的影响也是最大的。由附表知，各企业的营业净利率相差较大，最大值为梅雁吉祥的48.44%，最小值为易世达的-23.48%，排名前十的企业中，有9家企业的营业净利率达到了两位数，究其原因是，这九家企业都是采取的多元化的经营方案，除发电业务外，工程建设、商贸、地产、医疗等业务板块对企业总利润的贡献不小。银星能源属于新能源发电范畴，且企业只有风电业务，我国新能源发电还处于发展阶段，所以与传统火电企业相比，盈利能力较差。

而在总资产报酬率方面，各企业相差不大，且偏低，该结果反映出发电企业总资产规模大的特点。企业的加权平均净资产收益率低说明企业通过自有资金获利的能力不强，这也符合发电行业平均资产负债率在50%以上的特点，企业更多的是通过债券而非股权获利。

（4）成长能力：

本文从每股现金流量增长率，营业收入增长率，净资产增长率三个指标对发电企业的成长能力进行了分析，结果如下：在现金流量增长率方面，大于零的企业有20家，说明企业现金流普遍出现负增长，这是由于企业长期处于低杠杆运行，资金管理能力差，这在分析偿债能力时已做具体说明。而企业为了扩大规模，需要进行新设备的购入，以及对其他小规模企业的兼并，这也需要大量的资金，结合电力产品的购销模式特点，企业往往又有大额的应收款项，不能及时回收，所以企业的现金流量呈现出递减的状况。营业收入增长率方面，有28家企业处于10%—30%之间，企业处于稳步发展的阶段。梅雁吉祥、银星能源、易世达三家企业的营业收入增长率低于-30%，说明企业的经营出现大的滑坡。本文为进行数据分析而选取的企业成立时间基本都在10年以上，所以大都处在生命周期的成熟期，企业营业收入的增长，更多的是来自其上下游的子公司和一些其他类型的业务。由于营业收入并不是真正赚来的钱，所以不能仅从营业收入增长率来看企业的成长能力，在所选取的目标企业中，16家营业收入大于零，但是净资产增长率却小于零，这些企业有的是对老旧设备的处理，出让经营不良的子公司，还有的进行了业务转型。22家营业收入增长率大于零的企业中，盈利能力得分大于零的只有11家，说明企业在进行多元化经营后，没有注意资源的整合，仅仅使短期的营业收入增长，企业的长期发展并未受益。

除了本文选取的量化数据指标外，企业的成长能力还受其他因素的影响，例如：成长环境，包括国家的政策，法律；成长动力，整个行业的发展趋势；成长潜力，企业的研发投入，研发人员的水平等。由于发电企业的发电相关的业务较为固定，企业的成长侧重于对新能源发电的投入，市场化电量的竞争等方面。2019年一季度，非化石能源发电量快速增长，全国规模以上电厂发电量为1.67万亿千瓦时，同比增长4.2%。其中，火电发电量1.27万亿千瓦时、同比增长2.0%；水电发电量2159亿千瓦时、同比增长12.0%；核电发电量770亿千瓦时、同比增长26.1%。全国全口径并网风电、并网太阳能发电量分别为1041、439亿千瓦时，同比分别增长6.1%和26.6%。2018年市场化交易电量2.1万亿千瓦时，占售电量比重接近40%，随着电力改革的推进，国家发改委将进一步放开经营性发用电，目前发电集团公司的销售渠道包括本集团基层发电企业直接面向客户销售、通过本集团公司基层售电公司经销以及电热一体化销售、通过外部售电公司经销。随着市场化纵深推进，会进一步丰富销售渠道。除此之外，企业要想利用有限的资源获得更大的利润，就要在技术上进行改进，通过技术引进，自主创新等方式，实现高附加值产品的生产，提升企业的现实生产力。这就需要企业进行适当的研发投入和人才的引进，目前我国发电企业由于历史原因，导致企业的员工整体年龄较大，缺乏活力。所以人员的调整，员工能力的提升对企业的成长至关重要。

四、发电类上市公司财务绩效水平提升方案

1.注重提升资产的使用效率

提高资产周转率一方面需要提高营业收入，另一方面需要降低平均资产水平。显然不能只从第二点入手，为了暂时的纸面数据而盲目减少资产的数量，重点还是要提升已有资产的使用效率，力争利用更少的资产占用获取更大的经营效益。

具体来说，发电类企业应重点关注厂房、设备等资金占用额大、使用寿命长的固定资产的投资和管理。在筹建之前做好可行性分析，在日常的经营中，注意对设备的维修保养，暂时的停车维修会造成一定的损失，但设备长时间的细微故障造成的损失积少成多，反而得不偿失。对于一些耗能大，使用年限已经较长的设备可以在进行评估后适当清理。同时，国家也很关注对该类设备的改造，出台了许多与节能减排相关的政策，企业应充分利用，通过一定的研发投入，对设备进行改造升级，在降低成本的同时还能得到国家的补贴。继2014年首次在国家层面明确超低排放浓度限值之后，多项相关政策为煤电清洁发展之路指明方向。2018年8月19日，国家能源局与生态环境部联合印发《2018年各省（区、市）煤电超低排放和节能改造目标任务的通知》，要求继续加大力度推进煤电超低排放和节能改造工作。另一方面，企业可以考虑多元化经营，利用现有设备，或稍加改造来生产一些副产品，以达到提高资产利用效率的目的。

2.降低成本，建立以提高经济效益为中心的经营管理体系

一方面，企业应把成本费用管理做得更加精细完善，合理划分可避免费用与不可避免费用。对可避免费用的支出严格把关，重点控制；同时也要保证不可避免的合理费用支出。另一方面，搞好成本费用的预算管理工作也十分重要，加强项目的可行性研究和招投标管理，在扩张的同时严格控制建造成本。把预算管理与绩效考核有机结合起来，提高全面预算的执行力，提升企业内部价值水平，使得成本费用黑洞越来越小。除了在直接相关的费用上做文章外，还要向发展质量要效益、向存量运营要效益、向管理提升要效益，用低能耗、低排放和高效率赢得市场竞争优势。

3.积极参与大用户直购电，创新盈利模式

近年来我国电力市场化改革更多的是从开放发电侧入手的，比如厂网分开、部分地区竞价上网试点等，虽然也取得了一定的成效，但由于没有同步开放用电侧，缺少用户的响应和参与，市场效果大打折扣。通过大用户直购电的形式，可以有效增加用户的选择权，有利于打破垄断，促进竞争，提高效率。各发电企业应积极参与大用户直购电，抢占新的市场份额，创新盈利模式。

4.优化融资模式，提升偿债能力

我国的资本市场还处于发展阶段，相比于西方发达国家来说不够成熟。这在一定程度上造成了我国资金密集型企业的融资方式单一，融资渠道缺乏多元化的现状。单一的融资方式和渠道不能够充分满足公司的资金需求，导致企业的资产负债率长期处于不健康的状态下，进而影响企业资本结构的优化，这样不仅会影响企业的偿债能力，提高企业的财务风险，还会影响公司财务绩效状况。因此，发电企业作为典型的资金密集型企业，应做好相关资本预算工作。做好短、中、长期各类资金的使用规划，有利于发挥各类型资金的优点，合理规划企业的资本结构，将企业的资产、负债、所有者权益都控制在一个最有利于企业发展的大小，充分利用财务杠杆的好处。通过拓宽筹资渠道，打开筹资思路，合理规划投资决策，提高筹资效率等方法有效降低筹资成本，提高集团获利空间，从而实现提升财务绩效水平，增强企业发展活力提高企业行业竞争力的目标。

五、结论

本文以64家上市的电力公司为样本，系统的分析了发电类上市公司财务绩效，发现了我国发电类企业存在许多共性问题。其中，在营运能力、盈利能力、以及合理利用财务杠杆的能力方面的问题较为突出，严重阻碍了发电企业的生存和发展。在此基础上，结合各企业的实际情况，本文对上述问题从资产的使用效率、成本管控、盈利模式、资本结构等方面对企业财务绩效的改善提出了几点建议。今后发电企业可以从这几点入手，共同推进我国电力的深化改革。

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作者简介：王莉华（1963-），女，江苏人，职务：系主任，职称：教授，学位：经济学学士，研究方向：会计理论与实务；

王庆洋（1993.06-），男，黑龙江人，学历：硕士，专业：会计学。