华录百纳并购蓝色火焰短期绩效评价研究

华录百纳并购蓝色火焰短期绩效评价研究

张国富范蕾

（黑龙江八一农垦大学经济管理学院，黑龙江大庆163319）

摘要：随着经济全球化的进程不断加快，经济全球化竞争和国内经济形势要求企业档升级，提高竞争力，企业并购层出不穷，因此，需要对并购绩效进行深入研究。论文主要采用事件研究法对华录百纳并购蓝色火焰的短期绩效进行评价，结论是该并购有利于提升企业短期绩效，提出了选择适合的企业、恰当的支付方式进行并购的建议。

关键词：并购，绩效评价，事件研究法

1.引言

西方学者对并购绩效进行了深入研究，在并购绩效评价指标、评价方法、绩效影响因素及提升对策方面形成了代表性研究成果。国内学者借鉴西方理论和方法，针对中国国情和企业情况，对并购绩效进行大量研究，代表性如下。聂弯、李明娟等对绩效进行评价时基本以财务绩效为主，大多采用会计研究法、EVA评价法等[1-2]，冯根福、陈守东等认为并购会给企业带来正面或反面的效应[3-5]。相关研究主要集中于行业研究，针对某个并购案例开展的研究不足，因此，论文一华录百纳并购蓝色火焰为例开展的并购绩效研究有重要的意义和作用。

2.华录百纳并购蓝色火焰绩效评价

2.1事件日选取

华录百纳在2013年12月9日因筹备与企业有关的重大事件，向深圳证券交易所申请停牌。12月23日对外发布重大资产重组停牌的公告，但没有关于并购的详细信息，且股票处于停盘状态。以上两个日期均不适合作为事件日。后于2014年4月3日当天复牌，因此，将2014年4月3日定为华录百纳并购蓝色火焰的事件日，记为第0个交易日。

2.2窗口期的选取

事件窗口期是指事件日之前和之后的一部分时间，主要用来查看事件日前后的股价变动，为避免窗口期过长受到无关事项的干扰；以及窗口期过短难以反映并购事件对股东财富造成的影响。本文选择事件日发生前的30个交易日、事件日当天以及事件日发生后的30个交易日，共计61天，作为事件窗口期[-30，30]，其中不包括周末。法定假日、停牌日等。

在估计窗口期，企业处于正常稳定的发展，可以剔除重大事项的影响，估测企业正常的预期收益。因此，定义估计窗口期为[-107，-31]。

综上所述，华录百纳并购蓝色火焰事件窗口期为2013年10月28日至2013年12月6日和2014年4月3日至2014年5月20日，估计窗口期为2013年7月2日至2013年10月2日。

2.3预期收益率模型及计算

本文选择市场模型调整法计算预期收益率。运用CAPM资本资产定价模型构建一元回归方程：

2.4计算超额收益率和超额累积收益率

根据上一步计算得来的估计窗口的预期收益率，计算事件窗口期的超额收益率与超额累积收益率。公式如下：

其中。

计算结果如表2-1所示。

数据来源：国泰安数据库、计算整理

结合上述图表内容对华录百纳超额收益率进行分析，事件日发生前，基本处于一个平缓的状态，波动幅度不大，虽然有小幅度上升，但并没有出现并购消息泄露的报道，且波动幅度尚在可接受的范围内，后期波动又处于平缓，因此属于正常现象。复牌公告当天超额收益率达到峰值，可见大部分投资者认为并购属于利好消息，可以为企业和投资者带来利润，后期波动较为平缓原因在于，经过较长的时间后，市场消化了并购的信息，不再有大幅度的变动。

通过对华录百纳累积超额收益率进行分析发现，事件窗口期开始时累积超额收益率呈下降趋势，累积超额收益率一直处于波动状态，但幅度不大，直到T=-2时达到最低值-7.14%，事件日后第一天华录百纳累积超额收益率变为正值，且又出现了大幅度的上升，后期的累积超额收益率处于稳步上升阶段，偶尔存在波动但整体仍处于上升阶段，事件窗口期的最后一日华录百纳累积超额收益率为33.42%，根据累积超额收益率走势图可以看出，华录百纳累积超额收益率明显的增加，说明资本市场看好华录百纳与蓝色火焰的并购事件，股东的财富得以增加，华录百纳短期内展现了其良好的经营状况。

3.短期绩效评价结果分析

根据上述计算得出的超额收益率以及累积超额收益的数值可以判断出华录百纳并购蓝色火焰的短期市场绩效得到了提升，为企业带来了正面的影响。具体表现为华录百纳累积超额收益率明显上升，增加了股东财富，有利于企业未来发展。经分析促进企业绩效提升的原因如下：

（1）向利益相关者传递积极信号

并购之前华录百纳一直采用保守的企业战略，主要靠内部发展维持企业运作，同一时期，同行业上市公司多采用资本运作的方式扩张公司规模，相比之下，华录百纳处于劣势；华录百纳并购蓝色火焰后企业规模得以扩张，向企业利益相关者传递出将进行企业战略调整的信号，并在这一过程中得到了投资者的支持，使得华录百纳得到了正向的短期绩效。

（2）大盘股价上升的促进作用

创业板指数呈现一个上升的状态，反映了上市公司股价的一个整体走势，当大盘股价上升或下降时，对华录百纳的影响也是不能忽略的，也会随之上升或是下降，可以看出在事件日前后大盘走势良好，在这样的大环境影响下，投资者对华录百纳并购蓝色火焰更加充满信心，进而创造了更多的股东财富。

（3）并购提升了企业价值

华录百纳通过并购蓝色火焰扩张了企业规模的同时，也提升了企业的价值，是一个利好的消息，并购也可以提供业务增长空间，投资者预期企业未来会有更好地发展、企业价值可以得到提升，会以更加积极地心态参与其中，最终反映到华录百纳累积超额收益率上，短期绩效得以提升。

4.启示

论文通过华录百纳并购蓝色火焰的案例总结其经验，为同行业公司实现良好并购，提升并购绩效提供建议。具体如下：

（1）选择适合的企业进行并购

华录百纳所选择的并购对象在业内有良好的口碑，能够吸引大批高质量的合作伙伴，拥有稳定的客户群体，为业内所看好，未来发展值得期待。同行业企业在选择并购对象时，不要盲目地选择并购目标，若是进行横向并购，可以选择在业务上两者可以做到相互配合及互补的企业，以此提高盈利能力，同时还可以减少同行业竞争。

（2）选择恰当的支付方式

多数企业在选择现金进行支付时忽略了企业现金流或是大额负债及利息费用对企业日常经营的影响，增加了企业的负担，影响企业正常运作，甚至导致并购失败，选择恰当的支付方式也有利于促进并购绩效的提升，华录百纳所选择的现金与股价相结合的方式即不会对企业现金流造成大的影响，也不会过分稀释股权，同行业企业可结合自身实际情况加以借鉴。

参考文献：

[1]聂弯.并购对企业绩效的影响——以云南白药为例[J].企业经济,2017,36(11):55-61.

[2]李明娟,于卓群.互联网转型并购绩效实证研究——基于中国A股上市公司并购交易[J].会计之友,2018(20):76-80.

[3]冯根福,吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究,2001(01):54-61+68.

[4]冯根福,孙辰健.我国上市公司"壳"资源利用绩效的实证研究[J].财贸经济,2001(6):53-60.

[5]李志刚,陈守东,刘志强.我国上市公司并购绩效分析[J].税务与经济,2008(5):23-27.

作者简介：张国富（1978.11-），男，副教授，汉族，黑龙江讷河人，黑龙江八一农垦大学经济管理学院教师，研究方向：业绩评价；财务管理。范蕾（1995.11-），女，汉族，辽宁省沈阳市，黑龙江八一农垦大学经济管理学院研究生