关于加强我国企业并购融资问题的探讨

关于加强我国企业并购融资问题的探讨

邵芳

邵芳（中国大唐集团公司河南分公司河南郑州450000）

中图分类号：F270文献标识码：A

摘要：随着我国经济体制改革的逐步深入，我国企业并购还处在初始阶段，并购行为有待规范，但并购所带来的显著的经济效益和社会效益，已引起了政府和有关方面的重视，企业并购已成为建立现代企业制度的重要手段之一。

关键词：并购融资成本分析资本结构

企业并购现象近年来在我国频繁出现,也给企业带来了较大的影响,在并购给企业带来实现规模经济、扩大份额等作用的同时,也不可避免地发生一些财务问题,表现在企业价值评估、资产流动性、融资、会计方法的选择等各个方面。并购对于兼并方(收购方)实质是一种投资活动，企业开展投资活动的前提是融通所需资金。在融资安排中，不仅要保证总量的需求，还要充分考虑融资的成本及融资的风险，主要表现在以下三个内容：

第一，融资成本分析：1.负债性融资成本。负债融资主要包括长期借款与发行债券。长期借款一直是我国企业进行融资的主要方式，融资速度快，手续简便，融资费用少，融资成本主要是借款利息。一般地讲，借款利息低于发行债券。通过发行债券融通资金，能聚集社会上大量的闲散资金，筹集到比借款更多的资金。同时还可根据市场情况，发行可转换债券，增加融资弹性。对于负债性融资，其优点是融资成本较低，且能保证所有者的控制权，并能获得财务杠杆利益。但会承担较大的财务风险，且影响以后的筹资能力。2.权益性融资成本:权益性融资主要包括普通股、优先股和留存收益。通过权益性融资融通的资金，构成企业的自有资本，不存在到期偿还的问题，且数量不受限制，并能增加举债能力。

第二，融资风险分析：1.融资方式风险分析。融资风险是企业融资中的重要因素，在选择融资方式时，不仅要考虑成本，更要降低总体风险。降低融资风险的手段一方面应选择融资风险小的权益性融资方式，另一方面，还可考虑使用弹性较大的融资方式，如可转换债券，可转换优先股等。2.融资结构风险分析:企业并购所需的巨额资金，单一融资方式难以解决，在多渠道筹集并购资金中，企业还存在融资结构风险。融资结构主要包括债务资本与权益资本的结构，债务资本中长期债务与短期债务的结构。合理确定资本结构，就是要使债务资本与权益资本保持适当比例，长短期债务合理搭配，进而降低融资风险。

第三，融资方式分析：1.间接融资分析。间接融资是企业通过银行或非银行金融机构进行资金的融通。其主要形式有:银行贷款、银行或非银行金融机构购买企业股票或以其它形式向企业投资。间接融资成本相对较低，筹资速度快，但一般数量有限，难于满足并购所需资金，并且在我国受政府约束较大。2.直接融资分析:直接融资分为企业内部融资与企业外部融资两部分。内部融资主要指以企业留存收益作为并购资金来源，是最便利的融资方式，但数额有限。外部融资是指企业通过资本市场通过发行有价证券等形式筹集并购资金。这种方式有利于充分利用社会闲散资金，一般地筹资数额较大，但成本相对较高，并受到发行额度的限制。

在我国，并购融资的渠道与品种都是很有限的，为有效进行企业并购重组，加快国有资产存量的调整，必须开辟更多更新的融资途径。

一、加快我国资本市场的结构调整

目前证券市场结构失衡，企业(上市公司)偏好权益性融资，债券市场发展缓慢，特别是企业债券出现发行难、交易清淡等问题。因此，有必要从制度上推进债券市场的发展，为企业并购开拓更多的融资渠道。人们可以直接通过证券市场的运作，达到接管某一企业管理的目的。这比通过中介机构评估和审查，再与被并购企业的主要股东和管理层进行艰苦的讨价还价相比，已是天壤之别。如当上海棱光回购恒通电表时，参照棱光公司和上海上市公司高科技工业股的市盈率，确定了收购价格，从而简化了资产评估的程序。

二、逐步放松金融管制，推进金融自由化

融资机制是推动经济增长的重要动力，并购是整合经济的重要方式。为了推动并购融资的发展，我们首先要广开渠道，逐步解除各种政策壁垒，允许各种资金进入并购融资领域。不仅银行资金可以用于并购融资，在提高监控水平的前提下，还可以允许证券公司、社会保险资金、商业保险资金、企业盈余资金、个人资金、外资等全方位进入并购融资领域。其次，基于风险和收益的对称性原则，应逐步推进利率的市场化。最后，国家应通过各种优惠措施，鼓励创立各种行业性或区域性的投资基金。通过各种资金的充分流动又相互竞争的关系，带动我国并购融资市场的活跃。

三、开辟股权融资新途径

（一）定向配售。定向配售在发行资本市场较为常见，是指向特定投资者发行公司股票购入其资产，其优点是股份公司不需要支付大量现金，从而使并购易于完成，为企业并购融资开辟了一条新途径。

（二）发展场外交易市场。为实现股权创新，除大力培育二级交易市场，还应加强场外交易市场的发展，这是企业通过资本市场融资的一个重要条件。场外交易对国有股权的转让具有积极的推动作用。目前我国上市公司中国有股比例较大，不利于企业治理结构的完善，也容易造成国有资产的流失，应主动转让一部分。而在二级市场扩容能力有限的情况下，大部分国有股转让只能采取场外交易形式。大力培育场外交易市场，促进国有股转让，转让的收益可以用于企业并购重组之用。

四、扩大债券融资比例

债券市场往往是容量最大的证券市场，目前我国正在对企业债券市场进行相关调研，而且相关管理办法的修改也将出台。可以预期新办法将就公司债的一些基本原则，以及相应的发债主体资格问题，发债额度限制问题，发债审批程序问题等做出突破，以加速整个债券市场的发展。这不仅可以为并购活动提供融资市场，同时为整个证券市场的融资提供有效的基准利率和风险溢价。

（一）适当扩大债券发行规模。债券融资作为一种直接融资方式，能有效吸引社会闲散资金，同时企业控制权又不会被稀释，因此，国际上债权融资越来越受到关注。近年来我国债券规模有所增加，但还远不能满足企业并购需要。今后，应促进债券市场与股票市场同时发展，在认真作好可行性研究的基础上，对经济效益看好的企业，应允许其发行债券直接融资。

（二）适度发展企业债券交易市场。企业发行债券融资，关键是能够吸引投资者。对投资者而言，投入资金，除考虑企业的获利能力，还非常关注债券的流动性和变现性。二级市场即债券的交易市场的完善将极大的影响债券发行市场。因此要扩大债权融资，必须有完善的交易市场与之相匹配。

五、银行贷款

从国外经验可以看出，银行贷款是并购活动重要的资金来源，同样根据对国内各银行的调研表明，他们普遍对于并购贷款感兴趣，特别是优势企业的产业并购。但是由于银行在金融体系和整个市场体系中的特殊地位，在目前我国银行治理水平和风险管理水平滞后的情况下，放开相关制度限制，让银行大规模地参与并购活动，特别是杠杆收购活动将带来不可想象的后果。因此，银行参与并购融资可以采取先间接后直接，先通过专业机构的办法逐步地让其参与并购融资。同时，可辅以相应的限制条件，比如融资额度的限制、独立机构的信用评级限制等。

六、其他资金来源

在国外，保险公司、养老基金等都是证券市场长期资金的重要来源，它们直接或通过专业的资产管理公司参与到证券市场。在我国，上述资金的用途依旧受到严格管制，不能自主地构建基于收益风险的投资组合，与银行一样，建议采用相同原则使资金可以进入证券市场和并购融资市场。针对以上情况，我们需要以获得最佳并购效益为宗旨，借鉴西方国家的经验，一方面深化金融体制改革、财税体制改革，大力培育我国的资本市场，创新金融工具，丰富支付方式的种类;另一方面并购公司要结合自身特点，做到知己知彼、科学决策、按照市场规律办事，设计出最佳的并购支付方案，赢得最佳并购效果。

总之，我国企业的兼并收购还处在初级阶段，与其相关的产权制度、产权交易市场、信息披露制度、中介机构等都尚未发育成熟。但是，随着我国市场经济体制改革的进一步深化，借鉴国际企业并购成功的经验、失败的教训，我国企业并购作为资本市场资源配置和优化的重要手段，必然会逐步向市场化、规范化、国际化的方向发展。

参考文献：

[1]李纲.《上市公司兼并交易支付方式的财务风险分析》.《经济导刊》.2005年4月；

[2]帐卓、宋俊岳.《公司并购中支付方式的研究》.《北京建筑工程学院学报》.2007年6月；

[3]席彦群、岳松.《企业并购与资源配置》.《从财务经济角度的分析》.东北财经大学出版社.2006年3月。