资产证券化的运行机理及其经济效应

资产证券化的运行机理及其经济效应

张水茂

张水茂ZHANGShui-mao曰程斌CHENGBin（江西经济管理干部学院，南昌330088）（JiangxiInstituteofEconomicAdministrators，Nanchang330088，China）

摘要院本文将就资产证券化的运行机理及其经济效应进行一定分析与探讨。

Abstract:Thispaperwillanalyzeanddiscusstheoperationmechanismandeconomiceffectsofassetsecuritization.关键词院资产证券化；运行机理；经济效应Keywords:assetsecuritization；operationmechanism；economiceffects中图分类号院F832文献标识码院A文章编号院1006-4311（2014）15-0180-020

引言自从资产证券化面世以来，就获得了较为迅速的发展，并迅速成为了世界金融界中一种主流的融资技术，在世界中广泛的树立起了以其为代表的信用体制，对世界的金融机构以及格局都带来了重要的影响。

投资界的经验已经向我们指明：高收益永远伴随着高风险。之前，我们一直面对的是其好的一面，而通过金融危机，我们则深刻的对其另一面有着充分的认识。这就使得对其运行机理以及经济效应进行更进一步的理解与认识成为了金融界人们最需要面对的问题。

1资产证券化的过程对于资产证券化的全过程来说，主要有以下五个步骤：第一步，由发起人将资产中的应收账款出售给SPV。

需要说明的是，在这个环节中，发起人所进行的出售行为应当是拥有真实性的。

第二步，在这个环节中，SPV将所购买的到的账款通过适当的组合方式使其能够对特定期限以及标准化证券提供支持。但是因为SPV的特殊身份以及其在证券化过程中的作用，所以特别制定了一些规定来避免其发生破产。其主要规定就是，当SPV被发起人控制时，就应当设立董事对其资源破产的可能性进行降低，同时，还应当避免其他人员强迫SPV所造成的非自愿破产情况发生。另外，还应当对其业务范围设立限制，不允许其从事同证券无关的行业。

第三步，信用增级。对于标准化证券来说，其被投资者接受的前提是必须先达到相应的安全等级，而这就使其对自身信用情况产生了考虑，比如通过金融机构担保等等。

通常来说，担保机构的等级要高于证券安全等级，而作为发起人，其出现的超额担保也会对其自身的负担造成增加，所以通常不会出现这种现象。而证券则被划分为了次级证券以及有限证券，只有当优先部分被偿付之后，才能够进行次级部分的偿付工作。而通过这种方式，就能够较为有效的对优先证券的补偿工作提供了支持，而对次级证券进行投资的各类人员也不需要信用作为前提。

第四步，信用评级。作为投资者而言，其仅仅依靠自身很难对数量种类众多的证券产品的优良性质进行正确的判定，而这就需要评级机构的参与。在美国，其主流的评级机构主要有惠誉、标准普尔以及穆迪等等。而对于证券信用来说也根据信用情况的不同而分为9个等级，通过这样的方式投资者就能够根据自身意愿来投资不同等级的证券。

第五步，证券发售。由于SPV自身的独立性特点使其不能够对证券构造以及证券发行独立的完成，而这就需要相关投资银行能够承担起顾问以及销售的职能，从而对证券的顺利发行做出保证。当投资者购入证券之后，由于资金对于证券现金流提供重要的支持，就使得其他较为分散的投资者不能够对资金池的本金及运营情况进行严密的监察。而根据这种需求，“服务人”这种机构就出现了，通常其由发起人扮演。同时由于其内在激励机制较为缺乏，所以作为投资者来说由于其分散的特点而不能够对服务人进行有效的监督，这就使得受托管理人出现并承担这项职责，从而形成了证券良好的发售以及售后体系。

2资产证券化的经济效应分析由于资产证券化所具有的良好生命力，使我们感受到了其所具有的特殊优势。对于发起人来说，通过资产证券化能够使其在两个方面受益：首先，当其通过出售应收账款之后，就会获得相应的流动资金，从而使风险得到了转移。而对于流动性较差的企业来说，这种流动资金对于企业的正常运转则有着重要的作用。同时，流动资金还使其拥有了投资的机会，如果其将收账款出售并将这部分资金用于投资，那么其很可能获得更大的收益。而这种方式也正是我国现今商业银行的运转方式。同时，对于应收账款来说，这种流动资金还是存在着一定的不确定性，而通过将其出售则能够对其消除。

其次，其会因此得到新的融资途径。在目前市场中存在的融资方式中，主要有债权融资以及股权融资，而资产证券化的出现则使公司们有了新的融资办法。而对于某些通过普通融资途径存在一定困难的企业来说，其就需要提供符合规定的资产就能够实现融资，则正是为这部分企业带来福利的体现。

而在这个过程中，SPV作为两者之间的中间人，当发起人获得融资、投资者进行投资的过程中，其也会因为流程的完成而获取相应的服务费用；而投资银行在这个过程中作为证券的销售方，也会因为提供相应的服务而在拓展业务的同时获取一定的收入；增级机构在这个过程中有效的为投资者分担了风险，则也会因此而获得相应的补偿；评级结构在这个过程中通过专业的方式为证券进行了客观的评级，从而使投资者能够直观、简单的对各类证券产品的优劣性产生直观的认识，则也会在其中获得相应的评级费用；而受托管理人和服务人在这个过程中也会因为自身的相应职责而获取利润。这就使得在这个过程中的每一个人都会获取相应的收益。

同时，资产证券化还能够在这个交易过程中的各方之间进行风险的分配以及再分配：当发起人对应收账款出售时，那么也会在出售的同时消除了此款项所存在的不确定性，而投资者以及担保机构也会在购买证券的过程中承担了部分的风险，从而为其他投资者带来了一定的保证。总的来说，在资产证券化的过程中，有效的将资产的风险进行了再分配，并有效的使交易过程中的每一方都能够通过自身的优势获取利益，并在这个过程中逐渐形成了一种规模经济。

下面，我们则通过一个方程式对资产证券化同宏观经济的影响进行分析：EC=BC。式中，C代表的是在一年中E的交易次数，其数值越大则代表E流动速度越快。而通过资产证券化，则会对E的流动性进行加强。而当发起人将获得的资金存到银行之中时，此部分资金则会通过银行又带给了其它的企业，然后再由企业将此部分贷款证券化，并如此循环。其同之前没有产生证券化的情况相比来说，会有效的使E的流动速度加强，同时C值的变动也会对整个方程产生影响。

而在较短的时间段中，如果我国央行的货币供应量保持恒定，那么在这个时间段内我国的物价以及人均收入也会存在一定的粘性，而当物价水平B也保持恒定时，那么当C发生变化使也会致使社会的其他因素发生变动。同时，由于在资产证券化的过程中，我国货币的流通速度也得到了加强，使C的值也会随之变大，那么我国在这个时间段内的经济总产出也会增多。而在长期时间段中，我国的总产出保持在平均水平，那么就会使我国的物价B存在一定的伸缩性，而当E也保持恒定时，那么C在增加的过程中也代表B的增加，从而可以看出在长期进行资产证券化的过程中，会引起社会的通货膨胀。

3结束语总的来说，资产证券化的出现有效的使公司能够获得新的融资方式以及流动性的资金，对于企业的发展带来了有利的影响。虽然在目前资产证券化在世界范围内遭受了较大的挫折，但是我们应当对其产生正确的认识，在对其运行机理以及经济效应有所掌握之后，以合理的方式有效的对其进行利用，才是我们应当做的。

参考文献院[1]邹海涛.后危机时代我国发展资产证券化之思考[J].财会月刊,2010(15)：45-46.[2]叶婉君.从次贷危机反思中国资产证券化[J].金融经济,2010(14)：31-33.[3]李佳.资产证券化对金融体系运行的影响分析[J].当代经济管理,2011(01)：77-80.