中国实际利率与货币流通速度关系的实证研究(2)

　方程(1)中t为时间趋势变量，T为样本个数，样本期间为1986—2006年，因此T值为21。可以看出，无论是方程的各项系数还是图1显示的结果都表明，拟合效果很好。我们对方程(1)的残差进行了检验，残差是平稳的，这也证明V，确实存在线性时间趋势。但是，另一方面，方程的D—W统计值小于D—W检验的特征值dL，说明残差中存在自相关，需要加入其他解释变量。

　　根据上述趋势方程，我们推算出流通速度长期趋势的年度值V*t，具体结果见表1。

　　(三)实际利率与货币流通速度的波动

　　从上面可以看出，虽然货币流通速度存在明显的随时间下降的趋势，但也确实存在围绕趋势而发生的波动。根据前面的理论分析和已有的研究成果，我们考察实际利率与货币流通速度的关系。

　　首先，我们按照一年期定期存款利率执行时间构建了年度加权平均名义利率，用年度加权平均名义利率减去同年度消费价格上涨率构建了年度实际利率，具体结果见表1。

　　此后，我们直接考察货币流通速度与实际利率之间的相关关系，两者之间的相关系数为-0.39，虽然从方向上看是正确的，但相关程度并不高。为此，我们分析了货币流通速度年度之间的变化率与实际利率之间的相关关系，发现两者之间的相关系数为-0.79，相关程度相当高。此外，我们还考察了货币流通速度与其趋势值偏离幅度同实际利率之间的相关关系，两者之间的相关系数为-0.64，相关程度也比较高。比较这些结果后，我们认为，可能是由于货币流通速度存在较强的下降趋势，在很大程度上掩盖了货币流通速度与实际利率之间的相关关系，使得货币流通速度与实际利率之间的相关系数较低。

　　在进行相关分析的基础上，我们对货币流通速度与实际利率之间的因果关系做了格兰杰因果关系检验，在5%的置信度下，货币流通速度到实际利率不存在因果关系的假设被接受，实际利率到货币流通速度不存在因果关系的假设被拒绝，因此我们关于从实际利率到货币流通速度存在因果关系的假定被接受。

　　然后，我们来建立货币流通速度与其趋势值偏离幅度VDT同实际利率RD之间的经验方程，方程及其检验结果如下：

　　方程中VDT(t)表示第t年的货币流通速度与其趋势值偏离的幅度，RD(t-1)表示第(t-1)年的实际利率，说明实际利率超前于货币流通速度的变化，DY表示在方程中加入第3期也就是1988年为1，其他各期为0的虚拟变量。我们在检验的过程中，与不加入虚拟变量的情形进行了对比，发现加入虚拟变量能够明显改善方程的检验结果。这可能是由于1988年通货膨胀率较高，在全国范围内发生了抢购风，货币流通速度较正常年份明显加快。

　　最后，我们建立了货币流通速度的经验方程，方程及其检验结果如下：

　　通过将方程(3)与方程(1)比较可以看出，加入实际利率作为解释变量，方程的各项检验指标都有明显改善，确实能够增强方程对货币流通速度变化的解释能力，说明实际利率是对货币流通速度有重要影响的变量。

　　这一经验方程的实用性还在于，用来解释货币流通速度的是上一年度的实际利率，它是在制定年度货币供应调控目标时就已经大体能够确定的变量。

　　根据我们估计的经验方程，也可以帮助澄清原有研究中存在的一些问题。

　　四、政策含义

　　中国目前以货币供应量为货币政策的中介目标，制定货币供应量的调控目标，不仅需要关注经济增长和价格调控目标，还需要关注货币流通速度的变化，这样才能够使利率和货币供应量两个政策工具变量协调起来。

　　根据波多和乔农(Bordo and Jonung，1987)的研究成果，西方发达国家货币流通速度曾经在几十年的时间内存在下降趋势；目前，许多发展中国家的货币流通速度也存在下降趋势。根据余永定(余永定，2002)的研究成果，我国货币流通速度的下降趋势将延续许多年。如果上述研究结论能够成立，在估计货币流通速度的变化时，就要考虑到我国货币流通速度的下降趋势；同时，应该将实际利率作为一个重要的影响变量加以考虑。

　　参考文献：

　　弗里德曼：《货币数量论研究》中译本，中国社会科学出版社2001年版。

　　黄达，1984：《财政信贷综合平衡导论》，中国金融出版社。

　　黄正新，2000：《我国货币流通速度下降及其成因的实证分析》，《南方金融》第8期

　　李拉亚，1991：《通货膨胀机理与预期》，中国人民大学出版社。

　　李拉亚，1995：《通货膨胀与不确定性》，中国人民大学出版社。李社环，

　　1999：《我国货币流通速度影响因素的格兰杰因果检验》，《统计研究》第1期。林继肯，

　　1985：《货币需要量预测方法的若干问题》，《经济研究》第8期。

　　刘明志，2001：《中国的M2／GDP(1980—2000)：趋势、水平和影响因素》，《经济研究》第2期。

　　宋光辉，1999：《货币的增长、流速和通货膨胀的量化研究》，广东人民出版社。

　　夏斌、高善文、陈道富，2003：《中国货币流通速度变化与经济波动》，《金融研究》第12期

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　　余永定，2002：《M2／GDP的动态增长路径》，《世界经济》第12期。

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　　周骏，1962：《我国社会主义制度下货币流通规律的作用问题》，《江汉学报》第7期。

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